>> 中泰證券-舜宇光學科技(2382.HK)手機&車載穩(wěn)健向上，AR+光通信打開增長空間-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 225KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,洪嘉琳 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報。25年營收432.3億元，yoy+12.9%，歸母46.4億元，yoy+71.9%，毛利率19.7%，yoy+1.4pct，歸母符合此前預(yù)告。
手機：高端產(chǎn)品放量帶動營收&毛利率持續(xù)向上。25年手機分部實現(xiàn)營收273.2億元，yoy+8.6%；毛利率14.7%，yoy+1.8pct。
1）鏡頭：25年手機鏡頭出貨量yoy-4.7%，高端產(chǎn)品出貨增長帶動ASP提升超12%，國內(nèi)外大客戶高端產(chǎn)品線份額持續(xù)提升，盈利能力有望持續(xù)向上。
2）模組：25年手機模組出貨yoy-9.0%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動ASP增長超15%，26年北美大客戶項目獲得實質(zhì)性進展，有望帶來顯著增量。
汽車：優(yōu)勢地位穩(wěn)固，分拆上市有望注入增長動能。
25年汽車分部營收73.3億，yoy+21.3%；毛利率31.9%，yoy-3.4pct。公司車載光學解決方案優(yōu)勢地位穩(wěn)固，8MP產(chǎn)品獲多家頭部車廠定點，有望持續(xù)受益智駕滲透率提升。此外公司拓展激光雷達模組、投影儀等產(chǎn)品，持續(xù)拓展車載業(yè)務(wù)增長空間。后續(xù)車載業(yè)務(wù)分拆上市亦有望引入供應(yīng)鏈投資者，有望強化生態(tài)協(xié)同，為車載業(yè)務(wù)注入增長動能。
XR：AR領(lǐng)域布局全面，有望受益行業(yè)遠期成長。
25年XR分部營收23.9億，yoy-7.1%；毛利率19.6%，yoy+7.8pct。公司在AR領(lǐng)域覆蓋光波導(dǎo)/光機/整機等環(huán)節(jié)，與國際客戶聯(lián)合開發(fā)的光機&鏡片組合產(chǎn)品預(yù)計27年量產(chǎn)。25年8月公司與歌爾聯(lián)合成立歌爾奧來，覆蓋衍射刻蝕、SiC等多條技術(shù)路線，目前已進入多個消費電子大客戶項目，有望受益AI+AR遠期增長。
布局光通信賽道，有望打造第二增長曲線。
公司微納光學制造領(lǐng)域積累深厚，具備微透鏡陣列、微棱鏡和光纖陣列量產(chǎn)能力，此外在高速光調(diào)制器與光開關(guān)領(lǐng)域已取得階段性突破，有望受益光通信市場擴容。
投資建議：考慮到存儲漲價或?qū)ο掠问謾C大盤產(chǎn)生壓力，我們適當調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-28年歸母凈利潤為39.7/51.8/64.7億元（對應(yīng)26/27年前值41.6/55.2億元），對應(yīng)17/13/10倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：智能駕駛發(fā)展不及預(yù)期，車企降價壓力傳導(dǎo)風險，智能手機需求不及預(yù)期。
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