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事件：中聯(lián)重科發(fā)布2025年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入521.07億元，同比+14.58%，歸母凈利潤(rùn)48.58億元，同比+38.01%；單Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入149.51億元，同比+34.79%，歸母凈利潤(rùn)9.38億元，同比+145.99%。公司收入增速轉(zhuǎn)正，業(yè)績(jī)彈性釋放良好。
　　主力事業(yè)部全面轉(zhuǎn)正，國(guó)際化收入增長(zhǎng)突出。根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，2025年，挖機(jī)內(nèi)外銷(xiāo)同比+17.88%、+16.06%；工起內(nèi)外銷(xiāo)分別同比+6.68%、+10.65%，非挖品類(lèi)整體內(nèi)銷(xiāo)“8增2降”，出口“9增1降”；后周期品類(lèi)實(shí)現(xiàn)筑底回升，行業(yè)逐步由結(jié)構(gòu)景氣邁向全面景氣。公司作為后周期產(chǎn)品龍頭充分受益，收入實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。
　　1）主力事業(yè)部：起重、混凝土收入166.37、100.57億元，同比+12.52%、+25.5%。公司工起、建起、混凝土等三大傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)超越行業(yè)、筑牢業(yè)績(jī)底倉(cāng)，其中塔機(jī)全球領(lǐng)導(dǎo)地位穩(wěn)固，履帶吊國(guó)內(nèi)排名躍居第一，攪拌車(chē)市場(chǎng)份額保持行業(yè)第二。
　　2）新興事業(yè)部：土方、高空、農(nóng)業(yè)、其他（礦機(jī)為主）收入96.72、59.71、35.42、57.82億元，同比+44.99%、-12.63%、-23.84%、+42.66%。公司土方收入近五年CAGR達(dá)29.43%，于周期波動(dòng)中份額持續(xù)提升，百噸級(jí)以上超大挖躍居行業(yè)前三，2026年通過(guò)培育緊湊型設(shè)備有望貢獻(xiàn)額外增量；高機(jī)、農(nóng)機(jī)躋身國(guó)產(chǎn)龍頭之列，2026年匈牙利工廠產(chǎn)能爬坡有望進(jìn)一步增強(qiáng)高機(jī)全球競(jìng)爭(zhēng)力，農(nóng)機(jī)憑借國(guó)際市場(chǎng)突破也有望迎來(lái)改善；礦機(jī)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，海外收入同比增長(zhǎng)超300%，已成為第二增長(zhǎng)曲線核心動(dòng)能。
　　3）國(guó)際化業(yè)務(wù)：海外收入305.15億元，同比+30.52%，占比58.56%，Q1-4增速分別為+15.17%、14.2%、+34.02%、+60.42%，公司堅(jiān)定踐行具有中聯(lián)特色的“端對(duì)端、本土化、數(shù)字化”海外業(yè)務(wù)直銷(xiāo)體系，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)大幅超越行業(yè)，國(guó)際化α能力凸顯。
　　凈利率持續(xù)提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。2025年，公司毛利率、凈利率28.04%、9.8%，同比-0.13pct、+0.99pct，其中毛利率小幅波動(dòng)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)整體同比+26.48%，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升；凈利率提升主要系控費(fèi)成效顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率合計(jì)同比-0.72pct，其中管理、研發(fā)費(fèi)用率壓降-0.98pct、-0.53pct。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~48.74億元，同比+127.54%，凈現(xiàn)比達(dá)1，現(xiàn)金流大幅改善系公司多維拓展催收手段，改善現(xiàn)金催收流程。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026-2027年收入分別為612.43、715.26、843.95億元，同比增長(zhǎng)18%、17%、18%；歸母凈利潤(rùn)分別為61.23、73.55、89.17億元，同比增長(zhǎng)26%、20%、21%；對(duì)應(yīng)PE分別為12.6X、10.5X、8.6X。β向全面景氣升級(jí)背景下，公司內(nèi)銷(xiāo)有望充分受益，同時(shí)國(guó)際化α能力有望驅(qū)動(dòng)出口持續(xù)向上，看好公司2026年收入與業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)彈性，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期、新興業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)。