>> 申萬宏源-中國銀河(601881)財富零售基礎扎實，自營推動配置均衡-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 577KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：中國銀河披露25年年報，業(yè)績低于此前預期（我們的前瞻預測值25E為155.32億元，較預測值-19.4%）。25年公司實現(xiàn)營收283.0億元，同比+24.3%；歸母凈利潤125.2億元，同比+24.8%。Q4單季度實現(xiàn)歸母凈利潤15.5億元，環(huán)比-65.4%，主因公允價值變動損益（環(huán)比Q3-37.1億元）和信用減值計提（環(huán)比Q3+9.7億元）。全年ROE（加權）9.84%，同比+1.54個百分點。業(yè)務及管理費率45.2%，同比-4.9個百分點。
財富零售：財富零售業(yè)務基礎扎實。全年實現(xiàn)經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入88.5億元，同比+42.9%。1）客群基礎：25年末，公司客戶總數超1,930萬戶。2）服務能力：25年末，注冊投顧4,320人（排名行業(yè)第四，前序券商為國泰海通、中信、廣發(fā)）；保有37家分公司、458家營業(yè)部。3）產品代銷：全年實現(xiàn)代銷業(yè)務收入5.9億元，同比+77%。25年末公司金融產品保有規(guī)模2,519.48億元，同比+19.3%。
自營投資：總體規(guī)模保持穩(wěn)健，環(huán)比有所調整。25年末金融投資資產約3958億元，較年初+2.4%，環(huán)比Q3-5.5%。其中，交易性金融資產約2297億元，較年初+4.0%；債權投資約6億元，較年初-33.3%；其他債權投資約990億元，較年初-5.8%；其他權益工具投資約615億元，較年初+10.5%；衍生金融資產約49億元，較年初+17.7%。測算全年公司實現(xiàn)投資收益131.5億元，同比+16.5%；全年投資收益率測算為3.36%，同比+0.34個百分點。25年末，銀河母公司指標自營權益類證券及其衍生品/凈資本30.76%，同比+3.5個百分點，環(huán)比-1.9個百分點。自營非權益類證券及其衍生品/凈資本289.21%，同比基本持平，環(huán)比-17.0個百分點。
國際業(yè)務：國際業(yè)務成熟度逐步提升，成為重要增長點。25年，銀河境外收入占比已升至9.1%，同比+2.95個百分點。經紀業(yè)務方面，銀河海外市場優(yōu)勢地位持續(xù)鞏固，交易金額在新加坡、馬來西亞、泰國和印度尼西亞分別排名第1、第2、第5和第6。
投資分析意見：調降盈利預測，維持“買入”評級。公司財富零售競爭力穩(wěn)固扎實，海外業(yè)務穩(wěn)步拓展，但考慮到利率走勢持續(xù)震蕩、波動區(qū)間收窄，下調公司26-27年歸母凈利潤預測為147.10億元/162.72億元（原預測為176.03億元/196.18億元），同比分別+17.5%/+10.6%。新增28年盈利預測（ 178.42億元），現(xiàn)價對應26-28年PB1.07x/0.98x/0.90x，維持“買入”評級。
風險提示：市場交投活躍度超預期下滑；跨境資本流動、大宗商品價格波動帶來市場風險
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