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公司發(fā)布2025年年報(bào)，盈利能力持續(xù)提升。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入514.29億元，同比增長16.33%；歸母凈利潤22.88億元，同比增長30.47%；扣非歸母凈利潤17.47億元，同比增長7.41%。公司毛利率為15.80%，同比增長0.03個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為4.52%，同比增長0.54個(gè)百分點(diǎn)。公司整體業(yè)績穩(wěn)健增長，主要原因?yàn)椋海?）公司通過持續(xù)增加AI終端硬件高附加值產(chǎn)品相關(guān)的研發(fā)投入、提升市場份額及建立供應(yīng)商聯(lián)盟，進(jìn)一步提升產(chǎn)線稼動率及降低制造成本，公司整體利潤同比有所提升；（2）公司海外工廠收入大幅增長，盈利能力持續(xù)改善；（3）憑借在工藝能力及效率提升方面進(jìn)展較好，公司汽車相關(guān)業(yè)務(wù)市場份額及盈利能力不斷提升。單季度看，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.39億元，同比增長8.74%，環(huán)比下降0.90%；歸母凈利潤3.46億元，同比下降0.59%，環(huán)比下降65.81%；扣非歸母凈利潤2.43億元，同比下降44.60%，環(huán)比下降72.91%。公司毛利率為13.60%，同比下降1.93個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5.60個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為2.61%，同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降4.72個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司各業(yè)務(wù)板塊營收均實(shí)現(xiàn)正增長。分業(yè)務(wù)板塊看，2025年公司AI終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收447.93億元，同比增長9.97%，占公司營業(yè)收入的87.10%，毛利率為17.21%，同比下降0.20個(gè)百分點(diǎn)。公司汽車及低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收29.54億元，同比增長39.56%，占公司營業(yè)收入的5.74%，毛利率為9.61%，同比提升7.90個(gè)百分點(diǎn)。公司其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收36.81億元，同比增長170.12%，占公司營業(yè)收入的7.16%，毛利率為3.67%，同比增長14.94個(gè)百分點(diǎn)。
　　深耕主業(yè)，第N增長曲線加速運(yùn)轉(zhuǎn)。公司堅(jiān)持“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動，緊扣“人-眼-折-服”戰(zhàn)略主線，人形機(jī)器人、AI眼鏡及智能穿戴、折疊屏終端、AI服務(wù)器液冷及電源等新業(yè)務(wù)快速落地轉(zhuǎn)化，構(gòu)筑高質(zhì)量發(fā)展的第N增長曲線。具體來看，在人形機(jī)器人領(lǐng)域，公司于2025年6月舉辦機(jī)器人戰(zhàn)略發(fā)布會，目標(biāo)成為全球TOP3的具身智能硬件制造商；2025年8月參加2025首屆世界人形機(jī)器人運(yùn)動會并取得“兩金一銅”的優(yōu)異成績；機(jī)器人業(yè)務(wù)合作客戶覆蓋全球頭部品牌，與多家客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作，全面提供電機(jī)、減速器、靈巧手、四肢及關(guān)節(jié)模組、散熱模組及機(jī)器人本體/整機(jī)ODM等產(chǎn)品與服務(wù)，在具身智能行業(yè)影響力持續(xù)提升。在折疊屏終端，公司憑借技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)突破，量產(chǎn)出貨超薄鈦合金折疊屏支撐件及折疊PC碳纖維支撐件等折疊屏相關(guān)產(chǎn)品。在北美大客戶合作的高端VC散熱項(xiàng)目取得重要突破。在AI服務(wù)器領(lǐng)域，公司收購立敏達(dá)（Readore）切入北美算力客戶核心供應(yīng)鏈；AMD高端顯卡散熱模組批量出貨；通過入股鉑科電子及合資成立公司，增強(qiáng)AI算力電源系統(tǒng)在工藝、協(xié)同及交付方面的能力。在汽車領(lǐng)域，公司完成對浙江向隆、江蘇科達(dá)的收購，實(shí)現(xiàn)從Tier 2向Tier 1的轉(zhuǎn)型升級。新增新能源汽車飾件及傳動系統(tǒng)軸件等關(guān)鍵零部件產(chǎn)品，大幅提升汽車領(lǐng)域盈利能力與業(yè)務(wù)協(xié)同性。
　　盈利預(yù)測和估值：公司是全球領(lǐng)先的AI硬件智能制造平臺型企業(yè)，憑借先進(jìn)的制造工藝與技術(shù)積累，形成從核心材料、精密功能件、模塊到精品組裝的一體化解決方案平臺能力，核心產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于AI硬件（AI終端、AI服務(wù)器、人形機(jī)器人）、汽車及低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)，公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營收645.45/836.74/1118.85億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.34/44.61/60.85億元，對應(yīng)EPS為0.46/0.61/0.83元，對應(yīng)當(dāng)前價(jià)格的PE為28.12/21.02/15.41倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)波動風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)等。