>> 招商證券-中國外運(601598)全年利潤穩(wěn)中有升，總派息率創(chuàng)新高-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
肖欣晨,王春環(huán),孫修遠 |
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公司發(fā)布2025年業(yè)績，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入968.1億元，同比下降8.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤40.2億元，同比增長2.7%，扣非歸母凈利潤16.8億元，同比減少14.8億元。其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入217.7億元，同比增長10.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.4億元，同比增長22.9%，扣非歸母凈虧損4.1億元，同比減少9.8億元，主要受計提信用及資產減值9.1億元影響。
受國際貿易形勢及宏觀經濟影響，業(yè)務量增長分化。2025年公司整體業(yè)務量有所下降，分業(yè)務來看：1）代理及相關業(yè)務方面，海運代理業(yè)務量同比增長2.9%，空運代理業(yè)務量同比增長2.3%，空運通道業(yè)務量同比下降11.3%，鐵路代理業(yè)務量同比增長4.5%。2）專業(yè)物流方面，合同物流業(yè)務量同比增長1.3%，項目物流業(yè)務量同比增長2.5%，化工物流業(yè)務量同比增長9.3%，專業(yè)物流總體業(yè)務量同比增長2%。3）電商業(yè)務方面，跨境電商物流業(yè)務量同比下降66.2%，主要受電商小包關稅政策調整的影響。
成本管控加強，毛利潤維持穩(wěn)健。2025年公司營業(yè)成本為913億元，同比下降8.8%，主要系運價下降及公司進一步加強成本管控。2025年公司毛利潤為55億元，同比下降0.7%，受益于公司成本管控加強，毛利率同比提升0.4pct至5.7%。公司四費合計46億元，同比下降2.1%，四費占比為4.8%，同比提升0.3pct，主因費用相對剛性，下降幅度緩于營收降幅。
海運韌性凸顯，空運鐵路利潤承壓。2025年公司分業(yè)務來看：1）代理及相關業(yè)務實現(xiàn)收入570.1億元，同比下降15.1%，主要由于國際海運、空運價格同比大幅下滑；分部利潤為18.6億元，同比下降17.4%，其中海運/空運/鐵路代理分部利潤分別為8.2/-0.3/-0.45億元，對比24年同期分別為7.8/2.9/1.3億元。2）專業(yè)物流業(yè)務實現(xiàn)收入293.7億元，同比增長5.1%；分部利潤5.6億元，同比下降22.8%，主要受計提信用減值損失及行業(yè)競爭加劇影響。3）電商業(yè)務實現(xiàn)收入104.3億元，同比下降0.7%；受跨境電商物流業(yè)務量下滑及運力成本剛性影響；分部利潤0.2億元，同比減少1.4億元。
財政補貼退坡疊加業(yè)務量下降，其他收益同比減少。2025年公司實現(xiàn)其他收益18.2億元，同比下降16.7%，主因物流財政業(yè)務補貼退坡及業(yè)務量下降導致相關補貼同比下降14.8%至16.2億元。
存量資產處置貢獻超20億元，敦豪利潤下滑拖累經營性收益。2025年公司實現(xiàn)投資收益36.9億元，同比增加16.6億元，其中合聯(lián)營公司受美國關稅政策及市場需求下降影響，空運規(guī)模及利潤顯著收縮，敦豪營業(yè)收入同比下降17.5%，貢獻投資收益同比減少3.7億元至11.7億元；但受益于中銀中外運倉儲物流REITs項目及出售路凱國際25%股權分別貢獻投資收益3.9、16.5億元，公司存量資產盤活策略見效，對投資收益形成有利支撐，有效對沖了經營性收益的下滑。
減值同比顯著增加，營業(yè)利潤維持增長。因外部環(huán)境惡化導致客戶延期付款、違約比例上升及KLG預期利潤率下降，25年公司分別計提信用減值損失及資產減值損失3.8、6.8億元，對比24年同期為0.9、0.3億元。25年公司實現(xiàn)營業(yè)利潤51.6億元，同比增長4.4%。
現(xiàn)金派息金額穩(wěn)定，總派息率創(chuàng)新高。公司擬派發(fā)2025年末期股息每股現(xiàn)金0.155元（含稅），全年累計派息0.3元人民幣/股，派息總金額為21.53億元（含稅），疊加年內回購金額約4.8億元，分紅比例為65.45%，較上年同期55%的水平顯著提升。
投資策略：公司作為綜合物流龍頭，擁有覆蓋全國和全球的物流網絡，具備強大的資源壁壘和網絡效應。短期看，美國關稅沖擊已基本消化，若年內空運運價上行，公司鎖價模式有望轉化為盈利彈性，全年經營業(yè)績具備企穩(wěn)回升基礎。長期看，愈發(fā)復雜的貿易環(huán)境下，公司提供端到端一體化全價值鏈物流解決方案的重要性將日益凸顯，同時隨著中國企業(yè)加速“出?！保竞Ｍ鈽I(yè)務持續(xù)擴張，未來占營收和利潤比例有望進一步提升。我們調整26-28年公司歸母凈利潤至38.3/42.4/46.3億元；對應26年盈利pe為11.6x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑、空海運運價波動、全球貿易增長不及預期、跨境電商業(yè)務不及預期。
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