>> 聯(lián)儲(chǔ)證券-二季度債市展望：政策托底穩(wěn)增長(zhǎng)，利率再平衡尋布局-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大?。?/td>
| 2454KB |
| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
聯(lián)儲(chǔ)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳國(guó)文,董利 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2026年一季度，債券市場(chǎng)核心特征為期限分化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、交易分化。（1）行情上，收益率曲線陡峭化。短端受資金面支撐維持震蕩，長(zhǎng)端與超長(zhǎng)端受預(yù)期及供給擾動(dòng)波動(dòng)加劇，收益率曲線陡峭化上行。（2）結(jié)構(gòu)上，政府債驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。市場(chǎng)總量穩(wěn)步擴(kuò)容，但利率債主導(dǎo)格局進(jìn)一步強(qiáng)化，信用債內(nèi)部結(jié)構(gòu)性收縮，融資結(jié)構(gòu)持續(xù)向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化信用工具傾斜。（3）交易上，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)收斂。利率債仍是交易核心載體，政金債交易活躍，國(guó)債交易邊際下降；信用債交易熱度降溫，可轉(zhuǎn)債交易回歸常態(tài)化水平。
2026年二季度10年期國(guó)債收益率將呈“上有頂、下有底”震蕩上行，預(yù)計(jì)中樞在1.75%-1.85%區(qū)間。歷史規(guī)律顯示，二季度是利率債市場(chǎng)關(guān)鍵季節(jié)性變盤(pán)窗口，2016-2025年近半數(shù)年份10年期國(guó)債收益率上行，全年高點(diǎn)多在二季度末至三季度初。歷次上行行情多由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化、通脹階段性回升、貨幣寬松邊際收斂、政府債供給放量、海外流動(dòng)性擾動(dòng)等多重因子共振驅(qū)動(dòng)。預(yù)期二季度利率債呈“弱修復(fù)+階段性通脹擾動(dòng)”格局：經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)但內(nèi)生動(dòng)力不足，輸入性通脹短期壓制，貨幣政策穩(wěn)健、寬松預(yù)期降溫，政府債迎凈融資高峰，疊加美債上行等海外擾動(dòng)。市場(chǎng)多空分歧大，交易盤(pán)止盈減倉(cāng)帶動(dòng)收益率上行，配置盤(pán)托底力度有限。
2026年二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)溫和復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)不均衡格局。一季度GDP平穩(wěn)向好，新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化特征顯現(xiàn)，但復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，內(nèi)外承壓格局未根本改變，仍需政策持續(xù)托底。全年看4.5%-5%增長(zhǎng)目標(biāo)具備支撐、整體可控，二季度經(jīng)濟(jì)有望邊際改善。消費(fèi)在政策、場(chǎng)景修復(fù)及低基數(shù)帶動(dòng)下溫和回升，服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)于商品，但內(nèi)生動(dòng)力仍顯不足；投資在財(cái)政及重大項(xiàng)目支撐下邊際回升，基建高景氣、制造與服務(wù)業(yè)穩(wěn)步修復(fù)，地產(chǎn)筑底企穩(wěn)、降幅收窄。出口繼一季度高增后二季度增速或?qū)⒒芈?，產(chǎn)業(yè)升級(jí)與政策紅利支撐韌性；物價(jià)溫和回升，CPI小幅上行，PPI有望走出通縮，全年無(wú)明顯通脹壓力。
2026年二季度貨幣政策將延續(xù)“適度寬松、精準(zhǔn)審慎”總基調(diào)，定調(diào)清晰，工具靈活。核心任務(wù)是統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)與穩(wěn)物價(jià)的雙重目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，政策重心突出結(jié)構(gòu)性發(fā)力和政策協(xié)同，引導(dǎo)資金流向科創(chuàng)、中小微等重點(diǎn)領(lǐng)域，維持流動(dòng)性充裕及綜合融資成本低位。執(zhí)行層面，延續(xù)精準(zhǔn)審慎取向，強(qiáng)調(diào)“靈活高效”，結(jié)構(gòu)性工具仍是主要發(fā)力點(diǎn)。降息大概率不會(huì)實(shí)施，降準(zhǔn)僅存在后置可能，央行操作將以逆回購(gòu)、MLF加量續(xù)作為主，預(yù)計(jì)6月末或?qū)嵤?5BP降準(zhǔn)；政策利率保持穩(wěn)定，央行將通過(guò)存款利率市場(chǎng)化下行等組合方式壓降銀行負(fù)債成本，優(yōu)化結(jié)構(gòu)性工具，為利率債市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行保駕護(hù)航。
2026年二季度財(cái)政政策延續(xù)積極取向，通過(guò)逆周期+跨周期協(xié)同發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期，整體呈現(xiàn)“總量適度、結(jié)構(gòu)更優(yōu)、前置發(fā)力”特征。總量層面，2026年財(cái)政赤字率目標(biāo)4%，廣義赤字率約8.1%，擴(kuò)張力度可控；疊加一季度支出進(jìn)度偏快透支后續(xù)空間，二季度支出強(qiáng)度或?qū)⒒芈洌诵木劢官Y金撥付落地與效能提升，嚴(yán)控資金空轉(zhuǎn)。結(jié)構(gòu)層面，聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，專(zhuān)項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等集中發(fā)行，財(cái)政金融協(xié)同工具加快落地。節(jié)奏層面，債券發(fā)行與資金支出前置，二季度將成為利率債供給高峰，雖對(duì)債市形成階段性擾動(dòng)，但整體壓力可控。品種結(jié)構(gòu)上，利率債供給將以政府債為主導(dǎo)，超長(zhǎng)期特別國(guó)債為增量主力，專(zhuān)項(xiàng)債、特殊再融資債有序補(bǔ)充，政策性金融債維持平穩(wěn)發(fā)行態(tài)勢(shì)；期限結(jié)構(gòu)凸顯長(zhǎng)期化，30年期及以上超長(zhǎng)期國(guó)債擴(kuò)容，地方債以10-20年期為主，匹配重大項(xiàng)目長(zhǎng)期資金需求。
2026年二季度債市機(jī)構(gòu)行為分化格局將進(jìn)一步凸顯，呈現(xiàn)“配置節(jié)奏分層、交易波動(dòng)加劇”特征，債市定價(jià)權(quán)仍集中于銀行體系。一季度，債市呈現(xiàn)“規(guī)模擴(kuò)容、利率震蕩”特征，機(jī)構(gòu)配債延續(xù)“年初布局、結(jié)構(gòu)分化”季節(jié)性規(guī)律，其中銀行作為核心配置利率主導(dǎo)增持，券商、境外機(jī)構(gòu)同步跟進(jìn)增持，信用社、保險(xiǎn)則分別出現(xiàn)小幅減持，整體持倉(cāng)呈現(xiàn)聚焦利率債、收縮久期、偏好高等級(jí)品種的特點(diǎn)。預(yù)計(jì)二季度，銀行大概率延續(xù)“4月增配、6月?lián)屌堋奔竟?jié)性節(jié)奏且配置更審慎；保險(xiǎn)配債力度邊際弱化，久期偏好趨穩(wěn)??；券商等交易機(jī)構(gòu)活躍度提升，將進(jìn)一步放大波動(dòng)；資管與公募資金受凈值波動(dòng)、申贖壓力等約束，成為債市邊際定價(jià)的關(guān)鍵擾動(dòng)；境外機(jī)構(gòu)配置延續(xù)穩(wěn)中偏謹(jǐn)慎態(tài)勢(shì)，重點(diǎn)傾向流動(dòng)性更優(yōu)的政金債。
2026年二季度資金面將延續(xù)平穩(wěn)寬松、中樞低位、擾動(dòng)可控的運(yùn)行格局。一季度在央行精準(zhǔn)調(diào)控下，資金面呈現(xiàn)利率中樞下移、波動(dòng)收斂、結(jié)構(gòu)溫和分化的格局。資金利率整體下行、波動(dòng)率顯著收窄，流動(dòng)性分層略有走闊但仍處低位，實(shí)現(xiàn)“節(jié)前穩(wěn)、節(jié)后松、季末平”季節(jié)性運(yùn)行態(tài)勢(shì)。展望二季度，貨幣政策將延續(xù)寬松取向、疊加銀行內(nèi)生流動(dòng)性充裕、財(cái)政與貨幣政策協(xié)同發(fā)力，資金面有望保持寬松，DR007圍繞政策利率在1.4%-1.5%區(qū)間運(yùn)行。盡管政府債集中發(fā)行、MLF到期、繳稅及季末MPA考核等將帶來(lái)階段性擾動(dòng)，流動(dòng)性分層現(xiàn)象或延續(xù)，但央行前瞻精準(zhǔn)操作將有效對(duì)沖波
|
|
