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公司發(fā)布2025年年報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.71億，同比+0.7%，歸母凈利潤(rùn)1.11億，同比-37.5%，毛利率20.9%，同比+0.6pct；25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.12億，同比+5.6%，環(huán)比+8.5%，歸母凈利潤(rùn)0.68億，同比+408.3%，環(huán)比+143.9%，毛利率22.6%，同比+4.7pct，環(huán)比+2.5pct。
　　業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：25年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，全年收入相對(duì)穩(wěn)定但歸母利潤(rùn)下滑主要系：1）外匯鎖匯等非經(jīng)常性損失同比增加，對(duì)當(dāng)期歸母利潤(rùn)形成直接拖累；2）南通一期項(xiàng)目尚處于產(chǎn)能爬坡階段，導(dǎo)致固定費(fèi)用攤薄較多；3）美國(guó)光伏支架工廠受美國(guó)政策影響虧損拖累；4）子公司尚和海工受長(zhǎng)期合同到期和國(guó)內(nèi)海風(fēng)進(jìn)度不及預(yù)期影響，營(yíng)收下滑較多。此外，存貨等經(jīng)營(yíng)前瞻指標(biāo)表現(xiàn)靚麗，25年末存貨規(guī)模達(dá)18.5億歷史新高，環(huán)比Q3末增長(zhǎng)4.5億。
　　2025年收入拆分：風(fēng)電業(yè)務(wù)收入24.2億，同比-1.8%，毛利率25.3%，同比+1.4pct；光伏業(yè)務(wù)收入8.5億，同比-5.4%，毛利率8.2%，同比-4.1pct，主要系美國(guó)工廠拖累；緊固件業(yè)務(wù)收入3.9億，同比+17.6%，毛利率29.6%，同比+5.1pct。此外，分地區(qū)看，海外業(yè)務(wù)收入30.7億，同比+4.5%，毛利率23.6%，同比+1.6pct。
　　跟隨歐洲海風(fēng)建設(shè)節(jié)奏，公司風(fēng)機(jī)裝配+鑄件業(yè)務(wù)快速起量。
　　從行業(yè)角度看，歐洲海風(fēng)景氣度提升。21-25年歐洲海風(fēng)拍賣迎來(lái)高峰期，累計(jì)拍賣量達(dá)52GW，儲(chǔ)備豐富，創(chuàng)歷史新高。隨著能源轉(zhuǎn)型訴求提升大背景下，歐洲海風(fēng)政策更加積極、推進(jìn)力度有望加強(qiáng)，據(jù)WindEurope預(yù)計(jì)，26-30年歐洲海風(fēng)年均新增約7GW，相比21-25年均裝機(jī)增長(zhǎng)152%，歐洲海風(fēng)裝機(jī)節(jié)奏加快，對(duì)應(yīng)公司業(yè)務(wù)有望迎來(lái)發(fā)展窗口期。
　　從客戶角度看，公司深耕風(fēng)電零部件多年，與歐洲頭部整機(jī)商例如西門子、Nordex、Enercon具備深厚的合作基礎(chǔ)，2025年國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比達(dá)77%，歐洲風(fēng)電敞口更高。隨著歐洲海風(fēng)節(jié)奏加快、歐洲客戶開拓國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈等因素驅(qū)動(dòng)，公司已成為西歌風(fēng)機(jī)總裝供應(yīng)商，同時(shí)與恩德風(fēng)機(jī)總裝合作也已順利落地。目前，到2030年在手框架訂單約183億元，隨著后續(xù)客戶進(jìn)一步放量以及新增客戶拓展，有望支撐公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
　　從產(chǎn)能角度看，南通工廠基本投產(chǎn)，隨著規(guī)模交付將充分釋放經(jīng)營(yíng)杠桿。南通海風(fēng)組裝工廠一期專為西門子量身打造；工廠二期目前給恩德做組裝業(yè)務(wù)，今年小批量供貨、明年大批量，以及裝配新客戶Vestas、Enercon也在積極導(dǎo)入中。另外，南通鑄造工廠一期7萬(wàn)噸基本建成，西門子、Vestas、GE等大客戶預(yù)期26年完成審廠并開始小批量，27年產(chǎn)能有望充分釋放。
　　控股子公司上海底特從事緊固件業(yè)務(wù)，商業(yè)航天打開成長(zhǎng)空間。上海底特以施必牢防松螺紋技術(shù)為核心，擁有包括螺母、螺栓、螺紋工具、攻絲設(shè)備和檢測(cè)儀器在內(nèi)的全系列產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)和制造能力，下游領(lǐng)域主要為汽車、鐵路、工程機(jī)械、風(fēng)電、光伏等行業(yè)，25年實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)0.65億元，同比+236%。此外，其在商業(yè)航天領(lǐng)域的緊固件產(chǎn)品已為一家客戶長(zhǎng)期供貨，并且已與多家商業(yè)航天企業(yè)進(jìn)行商務(wù)洽談和技術(shù)對(duì)接。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于海外海風(fēng)β上行+海外客戶優(yōu)勢(shì)，公司風(fēng)電主業(yè)有望迎來(lái)訂單與產(chǎn)能的雙重釋放，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增；同時(shí)，緊固件業(yè)務(wù)擁抱商業(yè)航天打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司26-28年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9/6.0/7.0億元，同比分別增長(zhǎng)164%/105%/16%，對(duì)應(yīng)PE分別為25/12/11倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后風(fēng)險(xiǎn)等。