>> 華創(chuàng)證券-建設(shè)銀行(601939)2025年報點評：業(yè)績穩(wěn)健正增，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定-260404
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,林宛慧 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
3月27日晚，建設(shè)銀行披露2025年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入7,610.49億元，同比增長1.88%；歸母凈利潤3,389.06億元，同比增長0.99%。不良率環(huán)比下降1bp至1.31%，撥備覆蓋率環(huán)比下降1.9pct至233%。
評論：
4Q25其他非息收入高增促使?fàn)I收提速，歸母凈利潤保持正增。1）營收端：4Q25營收同比+5.3%，增速環(huán)比+7.3pct，主要是由于其他非息收入高增支撐。核心營收增長平穩(wěn)，單季凈利息收入降幅收窄至-2.6%；中收方面，公司財富管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，帶動4Q25手續(xù)費及傭金凈收入同比增長4.3%；其他非息收入方面，適時把握市場機(jī)遇，兌現(xiàn)債券浮盈，帶動投資收益高增，4Q25其他非息收入同比增長75.4%；2）利潤端：在非息收入高增的支撐下，2025年歸母凈利潤增速較前三季度小幅提升至0.99%。盡管公司審慎計提撥備，信用減值損失同比增加10.45%，但營收端的強(qiáng)勁表現(xiàn)和所得稅費用的下降（-15.1%）共同推動了利潤增長。
對公貸款為主要驅(qū)動，零售信貸內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化。2025年建設(shè)銀行生息資產(chǎn)/貸款分別同比增長12.5%/7.5%，規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)健。1）對公端：對公貸款（含票據(jù)）同比增長10.4%，余額達(dá)18.56萬億元，是信貸增長的主要驅(qū)動力。公司聚焦金融“五篇大文章”，制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款分別高增15.83%和23.46%，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2）零售端：2025年零售貸款同比增長2.0%，增長保持韌性。其中，個人消費貸款和個人經(jīng)營貸款分別高增29.4%和28.8%，有效對沖了個人住房貸款余額-3.2%的下滑。2025年建行完成定增1,050億元用于補(bǔ)充核心一級資本，解決了資本約束問題，為未來規(guī)?？沙掷m(xù)增長打開了空間。
測算四季度單季息差企穩(wěn)，主要是負(fù)債端成本有效管控。建行2025年全年凈息差為1.34%，較前三季度僅下降2bp，同比下降17bp。我們測算4Q25單季凈息差（期初期末口徑）環(huán)比上升2bp至1.30%，呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。1）資產(chǎn)端：測算單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降5bp至2.57%，降幅收窄。全年貸款收益率同比下降59bp至2.84%，主要受LPR下調(diào)及存量房貸重定價影響，壓力在一季度集中體現(xiàn)；2）負(fù)債端：成本管控成效顯著，測算單季計息負(fù)債成本率環(huán)比下降7bp至1.40%。全年存款成本率同比下降33bp至1.32%，為歷史低位。公司通過分層分類加強(qiáng)客戶定價管理，并受益于存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，有效對沖了資產(chǎn)端收益率下行的壓力。
不良生成邊際改善，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。2025年不良率環(huán)比下降1bp至1.31%，測算單季不良凈生成率環(huán)比下降8bp至0.3%，資產(chǎn)質(zhì)量總體改善。從前瞻性指標(biāo)來看，關(guān)注率/逾期率分別較上半年下降4bp/持平于1.77%/1.33%。分業(yè)務(wù)看，對公貸款不良率1.46%，較上半年下降5bp，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善；零售貸款不良率1.19%，較上半年上升9bp，主要受個人住房貸款和經(jīng)營貸影響，但風(fēng)險總體可控。房地產(chǎn)業(yè)不良率4.93%，較年初上升14bp，風(fēng)險仍在暴露但敞口可控。公司加快智能風(fēng)控體系建設(shè)，推進(jìn)授信審批全流程AI應(yīng)用，提升風(fēng)險管理的前瞻性和主動性。撥備方面，撥備覆蓋率環(huán)比下降1.9pct至233%，風(fēng)險抵補(bǔ)能力保持充足。
投資建議：2025年建設(shè)銀行業(yè)績穩(wěn)健，營收、利潤實現(xiàn)雙正增，非息收入表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定。公司零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢鞏固，對公業(yè)務(wù)聚焦國家戰(zhàn)略方向，發(fā)展更趨均衡。雖然零售和房地產(chǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量階段性承壓，但隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇以及公司風(fēng)控體系的持續(xù)優(yōu)化，風(fēng)險有望保持在可控范圍內(nèi)。公司堅持30%的穩(wěn)定分紅政策，對應(yīng)當(dāng)前股息率約4.1%，具備較好的長期配置價值。結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)情況及公司最新財報，我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤增速為2.1%/3.4%/5.1%。當(dāng)前估值0.66x 26PB，考慮到公司穩(wěn)健的經(jīng)營基本面、高股息價值以及在金融“五篇大文章”領(lǐng)域的增長潛力，我們給予2026年目標(biāo)PB為0.8X，對應(yīng)目標(biāo)價為11.38元，按照建行平均AH溢價比例1.29，H股合理價值9.97港幣/股，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長動能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期。
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