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事件
　　25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.3億元（同比+16.3%，下同）；歸母凈利1.2億元（+4.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.6億元（+235.9%）；剔除公允價(jià)值損失變動(dòng)影響，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期；25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.8億元（同比+34.1%，下同）；歸母凈利-0.6億元（-301.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.4億元（同比增加5kw）。
　　根據(jù)26Q1業(yè)績(jī)快報(bào)，26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.3億元（+31.8%），歸母凈利潤(rùn)0.8億元（-8.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.6億元（-1.5%）；剔除832萬元（稅后）股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷影響，預(yù)計(jì)26Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元（+1.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元（+11.3%）
　　投資要點(diǎn)
　　收入：BC雙輪驅(qū)動(dòng)，25Q4整體收入提速，26Q1趨勢(shì)延續(xù)
　　分產(chǎn)品：奶酪/貿(mào)易產(chǎn)品/液態(tài)奶25年收入46.2/6.2/3.6億元，同比+22.8%/+17.4%/-9.1%；25Q4收入13.1/2.6/0.9億元，同比+39.0%/+56.1%/-24.6%。25年奶酪主業(yè)細(xì)分領(lǐng)域來看：
　　C端：于即食營(yíng)養(yǎng)系列，公司聚焦精準(zhǔn)人群布局、持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，針對(duì)兒童營(yíng)養(yǎng)、成人休閑推出奇炫奶酪棒、成長(zhǎng)酪乳、奶酪小三角、云朵芝士杯等奶酪零食新品，同時(shí)布局奶酪堅(jiān)果脆、奶酪小丸子，精準(zhǔn)適配山姆、零食量販等重點(diǎn)渠道，進(jìn)一步拓寬了消費(fèi)場(chǎng)景邊界。于家庭餐桌系列。公司持續(xù)強(qiáng)化品類和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，馬蘇里拉奶酪、奶酪片、國(guó)產(chǎn)淡味黃油貼合家庭需求穩(wěn)步起量。
　　B端：持續(xù)突破、成效顯著。依托愛氏晨曦專業(yè)乳品與妙可藍(lán)多專業(yè)奶酪形成的“兩油一酪”全品類優(yōu)勢(shì)，聚焦西餐、烘焙、茶咖、工業(yè)及中餐五大核心客戶群，為B端客戶提供一站式奶酪解決方案，并加速餐飲工業(yè)領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)25年奶酪B端增速或快于C端。
　　26Q1收入增長(zhǎng)31.8%，主因公司C端、B端業(yè)務(wù)同比均有超20%增長(zhǎng)，其中C端常溫、低溫、電商板塊同比均有較好增長(zhǎng)，B端主要為餐飲、大客戶增長(zhǎng)。
　　分渠道：經(jīng)銷/直營(yíng)/貿(mào)易25年收入39.4/10.4/6.2億元，同比+7.4%/+113.3%/+17.4%；25Q4收入10.5/3.5/2.6億元，同比+11.9%/+179.1%/+56.1%。
　　盈利能力：25年毛利率提升主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+國(guó)產(chǎn)原料替代
　　25年毛利率29.0%（+0.7pct），凈利率2.1%（-0.2pct）；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.8%/5.2%/0.9%/1.0%，同比-1.3pct/-0.4pct/-0.1pct/持平；分產(chǎn)品看，25年奶酪/貿(mào)易產(chǎn)品/液態(tài)奶毛利率分別-1.2/+1.3/+1.3pct；
　　25Q4毛利率26.8%（+0.3pct），凈利率-3.4%（-5.7pct）；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.6%/3.3%/1.0%/0.7%，同比持平/-2.9pct/持平/+0.1pct。25Q4受到B端放量影響，毛利率略低于全年水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2026-2028年公司營(yíng)業(yè)收入為66.2/77.8/90.5億元，同比+17.5%/+17.5%/+16.4%；歸母凈利潤(rùn)為3.4/4.4/5.4億元，同比+184.4%/+30.0%/+23.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇等