>> 光大證券-妙可藍(lán)多(600882)2025年年報點(diǎn)評：B端業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，扣非利潤大幅增長-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 680KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：妙可藍(lán)多25年實現(xiàn)營業(yè)收入56.3億元，同比+16.3%；歸母凈利潤1.2億元，同比+4.3%；扣非歸母凈利潤1.6億元，同比+235.9%。其中，25Q4實現(xiàn)營業(yè)收入16.8億元，同比+34.1%；歸母凈利潤-0.6億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈利潤0.4億元，同比扭虧為盈。
奶酪主業(yè)增長穩(wěn)健，B端業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。1）分產(chǎn)品看，25年公司奶酪/貿(mào)易/液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入分別為46.15/6.23/3.65億元，分別同比+22.84%/+17.44%/-9.08%。奶酪業(yè)務(wù)作為核心引擎，收入占比由24年的80.12%提升至25年的82.37%。奶酪板塊中，B端餐飲工業(yè)系列成效顯著，公司依托愛氏晨曦專業(yè)乳品與妙可藍(lán)多專業(yè)奶酪形成的“兩油一酪”全品類優(yōu)勢，為客戶提供一站式解決方案，成為增長的主要驅(qū)動因素；C端即食營養(yǎng)系列推出奶酪小三角、云朵芝士杯等成人休閑零食，家庭餐桌系列則貼合家庭需求穩(wěn)步起量。2）渠道方面，截至25年底，公司經(jīng)銷商數(shù)量為6,047家，同比減少1,750家；零售終端覆蓋約80萬個。經(jīng)銷商數(shù)量減少主要系公司對原蒙牛奶酪業(yè)務(wù)的客戶進(jìn)行了整合與優(yōu)化。
費(fèi)用率優(yōu)化驅(qū)動盈利能力提升，扣非凈利率大幅增長。1）25年/25Q4公司毛利率分別為28.95%/26.76%，同比+0.66/+0.31pcts，其中核心奶酪業(yè)務(wù)毛利率為33.81%，同比-1.23pcts。2）25年/25Q4公司銷售費(fèi)用率分別為17.76%/18.59%，同比-1.27/-0.05pcts，主要系公司優(yōu)化投放策略，提升費(fèi)用效率。3）25年/25Q4管理費(fèi)用率分別為5.15%/3.26%，同比-0.4/-2.85pcts。4）綜合來看，25年/25Q4公司銷售凈利率達(dá)到2.1%/-3.43%，同比-0.24/-5.72pcts。25年歸母凈利潤增速較低主要受參股并購基金公允價值變動損失-1.62億元等非經(jīng)常性損益項目影響。若看扣非歸母凈利率，25年同比+1.83pcts至2.80%。
換帥開啟新階段，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動健康增長。2026年1月26日，公司公告由原行政總裁蒯玉龍接任CEO，其此前已深度參與并主導(dǎo)核心戰(zhàn)略，本次調(diào)整后公司核心戰(zhàn)略保持不變，將更突出專業(yè)化、體系化、團(tuán)隊化導(dǎo)向，推動組織年輕化建設(shè)。
公司堅持BC雙輪驅(qū)動不變，執(zhí)行層面更為聚焦：C端以“店效倍增”與“極致成本”為抓手，同步推進(jìn)成人零食與家庭餐桌業(yè)務(wù)；B端持續(xù)推進(jìn)國產(chǎn)替代，聚焦西式快餐、茶咖、烘焙等大客戶實現(xiàn)突破，進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)。
根據(jù)Worldpanel消費(fèi)者指數(shù)，在2025年中國包裝奶酪品牌銷售額中，妙可藍(lán)多奶酪市場占有率超過38%，其中奶酪棒市場占有率持續(xù)增長，穩(wěn)居行業(yè)第一；馬蘇里拉產(chǎn)品市場占有率亦位居細(xì)分市場首位，充分受益于行業(yè)頭部集中趨勢，競爭地位穩(wěn)固。隨著公司治理持續(xù)優(yōu)化，有望加速實現(xiàn)市場份額與盈利能力雙修復(fù)。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為3.24/4.57億元，引入2028年歸母凈利潤預(yù)測為5.56億元，折合2026-2028年EPS分別為0.64/0.90/1.09元，對應(yīng)PE分別為30x/21x/17x。公司C端奶酪龍頭地位穩(wěn)固，奶酪行業(yè)增長空間較大，公司業(yè)務(wù)逐步回歸正軌，我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品增長低于預(yù)期；原材料價格上漲；食品安全問題。
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