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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。維持公司2025-2027年EPS預(yù)測(cè)為0.44/0.64/0.85元。參考可比公司平均估值，考慮到公司產(chǎn)品及渠道滲透率提升空間較大、費(fèi)效有望繼續(xù)提升，給予公司2025年3.2XPS，維持目標(biāo)價(jià)33.2元。
　　營(yíng)收增長(zhǎng)提速，利潤(rùn)保持高增。公司2025Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.57億元、同比+10.09%，歸母凈利1.76億元、同比+106.88%，扣非凈利1.20億元、同比+92.44%；對(duì)應(yīng)2025Q3單季營(yíng)收13.90億元、同比+14.22%，歸母凈利0.43億元、同比+214.67%，扣非凈利0.17億元、同比+224.22%。公司Q3單季度營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)環(huán)比提速，低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)明顯改善。
　　奶酪主業(yè)增長(zhǎng)較快，盈利逐步提升。公司2025Q3奶酪業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.66億元、同比+22%，快于整體收入增速，液態(tài)奶業(yè)務(wù)有所收縮。公司繼續(xù)開(kāi)拓B端渠道以及C端新品，我們預(yù)計(jì)25Q3因C端即時(shí)營(yíng)養(yǎng)系列處于季節(jié)性淡季，而B(niǎo)端占比相對(duì)提高，單Q3利潤(rùn)絕對(duì)額相對(duì)Q1和Q2偏低，后續(xù)C端需求有望自然回暖帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和毛利率提升。同時(shí)公司通過(guò)管理運(yùn)營(yíng)的精細(xì)化有望繼續(xù)提升費(fèi)效，未來(lái)盈利提升空間較大。
　　產(chǎn)品渠道持續(xù)創(chuàng)新，市場(chǎng)開(kāi)拓空間較大。公司延續(xù)B端高增、C端穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，C端奶酪棒穩(wěn)低溫拓常溫、積極布局家庭餐桌場(chǎng)景，以KA為主逐步走向多元化，積極布局零食量販、會(huì)員店、便利店等成長(zhǎng)性渠道。B端雙品牌產(chǎn)品互補(bǔ)，愛(ài)氏晨曦以稀奶油和黃油見(jiàn)長(zhǎng)，妙可藍(lán)多馬蘇里拉、奶酪片、原制奶酪訂單持續(xù)放量，定制化新品打開(kāi)市場(chǎng)，組合協(xié)同成效顯現(xiàn)。公司作為奶酪行業(yè)龍頭形成品牌和管理沉淀，未來(lái)有望在奶酪大市場(chǎng)中持續(xù)開(kāi)拓新品和新場(chǎng)景，同時(shí)結(jié)合渠道開(kāi)拓推動(dòng)品類(lèi)滲透率的持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本上漲、新品推廣不及預(yù)期。