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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入304.1億元，同比+6.3%；歸母凈利潤4.1億元，同比-41.3%；單季度來看，25Q4公司實(shí)現(xiàn)營收50.2億元，同比-13.9%，歸母凈利潤-0.8億元，同比-146.6%。
　　評(píng)論：
　　行業(yè)需求疲軟，營收表現(xiàn)偏弱。2025年公司營收304.1億元，同比+6.3%，其中單Q4收入50.2億元，同比-13.9%，四季度銷售表現(xiàn)偏弱，預(yù)計(jì)主要受制于同期國補(bǔ)高基數(shù)下的需求疲軟，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，25Q4國內(nèi)空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)行業(yè)內(nèi)銷量同比-29.3%/-13.0%/-8.4%，我們判斷公司內(nèi)銷也存在一定壓力。外銷方面，考慮到海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，同時(shí)四季度以來美元兌人民幣匯率持續(xù)走弱，預(yù)計(jì)公司外銷表現(xiàn)也較為平淡，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)25Q4公司空調(diào)/冰箱外銷量同比分-26.4%/+21.2%。
　　盈利能力回落，短期業(yè)績承壓。2025年公司歸母凈利潤4.1億元，同比-41.3%，其中單Q4歸母凈利潤-0.8億元，同比-146.6%，業(yè)績表現(xiàn)承壓明顯。從費(fèi)用端看，25Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為8.1%/2.4%/4.1%/0.0%，同比分別+4.4/+0.8/+0.9/+0.7pct，各項(xiàng)費(fèi)用率均有提升，我們認(rèn)為主要受收入規(guī)模收縮帶來的費(fèi)用攤薄效應(yīng)弱化影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用也與匯率波動(dòng)有關(guān)。盈利能力方面，25Q4公司毛利率12.3%，同比-0.1pcts相對(duì)穩(wěn)定，綜合影響下公司歸母凈利率同比-4.5pct至-1.6%。
　　外部環(huán)境復(fù)雜，靜待經(jīng)營改善。公司作為老牌國企，近年來內(nèi)部在營銷、渠道等多維度改革提升經(jīng)營效率，在推進(jìn)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)的同時(shí)，股東回報(bào)也在持續(xù)提升。海外市場(chǎng)主要聚焦在歐洲與亞非拉地區(qū)，一方面新興市場(chǎng)低滲透率+高經(jīng)濟(jì)增速市場(chǎng)空間較大，另一方面對(duì)美敞口較小規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，具備結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。盡管短期受到國補(bǔ)退坡等因素?cái)_動(dòng)，但我們認(rèn)為在內(nèi)部改革成效兌現(xiàn)+外部業(yè)務(wù)經(jīng)營向好雙重驅(qū)動(dòng)下，后續(xù)有望加速實(shí)現(xiàn)公司高質(zhì)量發(fā)展。
　　投資建議：公司內(nèi)部改革推動(dòng)經(jīng)營改善，但考慮到短期行業(yè)需求階段性回落，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，我們調(diào)整26/27年EPS預(yù)測(cè)至0.41/0.44（前值0.85/0.94元），新增28年EPS預(yù)測(cè)為0.47元，對(duì)應(yīng)PE為14/13/12倍。參考DCF估值法，我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至6.4元，對(duì)應(yīng)26年16倍PE，調(diào)整至“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外需求不及預(yù)期。