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事件：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.87億元，同比-8.2%；歸母凈利潤(rùn)3.09億元，同增36.3%。扣非歸母凈利潤(rùn)2.02億元，同增16.9%。
　　剔除傲藍(lán)得和綠源餐廚影響后營(yíng)收同增5%、歸母同增73%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）環(huán)衛(wèi)設(shè)備：收入15.79億元（同比+2.3%），毛利率30.92%（同增+4.7pct）。2）礦用裝備：2025年子公司礦用裝備（持股70%）營(yíng)收12.09億元（同比+17.2%），凈利潤(rùn)0.50億元（同比+0.18億元）。3）基礎(chǔ)工程機(jī)械：子公司宇通重裝（持股70%）營(yíng)收2.87億元（同比+14.0%），凈利潤(rùn)0.27億元（同比+0.17億元）。2025年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系整車經(jīng)營(yíng)質(zhì)量向好、減值收窄及轉(zhuǎn)讓傲藍(lán)得&綠源餐廚影響。2025年信用及資產(chǎn)減值損失計(jì)提約0.32億元（較24年減少0.38億元）；非經(jīng)常性損益合計(jì)約1.08億元（2024年約0.55億元），主要系轉(zhuǎn)讓傲藍(lán)得和綠源餐廚股權(quán)影響。剔除傲藍(lán)得和綠源餐廚經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)及出售股權(quán)產(chǎn)生的損益影響，公司2025年?duì)I收32.93億元（同比+5.1%），歸母凈利潤(rùn)約2.6億元（同比+73%）。
　　2025年行業(yè)環(huán)衛(wèi)新能源銷量同增71%、滲透率提升7pct至21%，公司新能源滲透率69%（同比+6pct）。根據(jù)中汽數(shù)據(jù)終端零售數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年我國(guó)環(huán)衛(wèi)車輛上險(xiǎn)77,720臺(tái)（同比+10.3%）；其中，新能源環(huán)衛(wèi)車輛上險(xiǎn)16,133臺(tái)（同比+70.8%），新能源滲透率20.8%（同比+7.4pct）。全年采購(gòu)新能源車輛城市增至252個(gè)（同比+71個(gè)），三線及以下城市需求占比從2024年的24.6%躍升至40.5%。2025年公司環(huán)衛(wèi)裝備銷量3,280臺(tái)（同比+1.8%），其中，新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量2,269臺(tái)（同比+11.2%），已在全國(guó)174個(gè)城市實(shí)現(xiàn)銷售，新能源市占率14.1%（同比-7.5pct），公司新能源銷量自身占比69.2%（同比+5.9pct），受益電動(dòng)化放量彈性大。
　　2025年公司新能源礦車純電銷量同增9.66%，在全國(guó)超300個(gè)礦區(qū)運(yùn)營(yíng)。2025年公司礦用裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.43億元（同比+13.4%），純電銷量同增9.7%，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。公司產(chǎn)品已在全國(guó)29個(gè)省份、超過(guò)300個(gè)礦區(qū)批量運(yùn)營(yíng)或試運(yùn)營(yíng)。礦用裝備行業(yè)逐步向綠色化、智能化、大型化發(fā)展，受政策、成本與周期多重驅(qū)動(dòng)，純電滲透率持續(xù)提升。
　　先發(fā)布局無(wú)人場(chǎng)景，打造環(huán)衛(wèi)、礦山無(wú)人駕駛運(yùn)營(yíng)方案。1）環(huán)衛(wèi)場(chǎng)景：公司2021年發(fā)布行業(yè)內(nèi)首款6t自動(dòng)駕駛洗掃車，2025年6t系列產(chǎn)品已在鄭州、東莞、廣州、深圳、大連等多個(gè)城市實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)營(yíng)。2）礦山場(chǎng)景：已在山東鄒城、廣西百色、河北唐山、新疆黑山等多地實(shí)現(xiàn)常態(tài)化無(wú)人運(yùn)營(yíng)，在運(yùn)營(yíng)的無(wú)人駕駛礦卡超過(guò)400臺(tái)。
　　加快應(yīng)付周轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率降至35%，重視股東回報(bào)。2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.03億元，同減-99.4%，主要由于公司為支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，加快壓縮供應(yīng)商賬期，減少應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。2025年末公司資產(chǎn)負(fù)債率35.0%，較2024年底下降9.4pct。公司重視股東回報(bào)，2025年合計(jì)現(xiàn)金分紅每股0.50元（24年0.38元），分紅比例85.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：政策驅(qū)動(dòng)&經(jīng)濟(jì)性改善，環(huán)衛(wèi)新能源滲透率不斷提升，公司受益電動(dòng)化彈性最大；公司新能源礦用裝備持續(xù)增長(zhǎng)，積極拓展海外市場(chǎng)?？紤]2025年出售傲藍(lán)得和綠源餐廚股權(quán)的影響，我們下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)從3.30/4.13億元至2.81/3.14億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)3.48億元，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E為21/19/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。（估值日期：2026/4/2）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源滲透率不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，應(yīng)收賬期延長(zhǎng)。