>> 東吳證券-金工定期報告：衍生品信號指向底部，修復(fù)進(jìn)程不改-260404
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大小： |
1947KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
于明明,孫石,崔詩笛 |
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本周點評
衍生品信號指向底部，修復(fù)進(jìn)程不改：本周期指市場在指數(shù)偏弱調(diào)整中表現(xiàn)相對穩(wěn)健，除中證1000期指逆勢增倉超1.2萬張外，其余品種普遍減倉，但各品種基差并未隨指數(shù)下行出現(xiàn)明顯波動，整體保持穩(wěn)定。期權(quán)市場方面，各品種VIX小幅上行但幅度溫和，小盤VIX因跌幅較大而升幅略高，但整體可控。SKEW指標(biāo)雖處高位卻有所回落，尤以中證1000下降更為明顯。綜合來看，盡管本周指數(shù)偏弱、小盤跌幅較大，但衍生品定價顯示市場情緒并未惡化，VIX上行有限、SKEW回落、期指基差穩(wěn)定，共同指向情緒修復(fù)進(jìn)程仍在延續(xù)，底部特征依然牢固。
內(nèi)容摘要
基差貼水?dāng)U大：2026年4月3日，我們預(yù)估未來一年中證500、滬深300、上證50、中證1000指數(shù)分紅點位分別為83.85、72.11、51.65、63.46。本周各品種合約基差整體下行，貼水?dāng)U大。IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅處理過的年化基差分別為-7.81%、-4.92%、-1.57%、-10.99%。
期指基差表現(xiàn)穩(wěn)定，IM逆勢增倉：本周期指市場在指數(shù)偏弱調(diào)整中表現(xiàn)相對穩(wěn)定，除中證1000期指周度增倉超1.2萬張外，其余品種普遍減倉，各品種基差并未隨指數(shù)下行出現(xiàn)明顯波動，貼水結(jié)構(gòu)整體保持平穩(wěn)，顯示資金并未因市場調(diào)整而集中離場，交投情緒趨于理性。IC與IM季月對沖策略受到貼水變動的影響獲得正收益，周度收益分別為0.03%與0.04%。
指數(shù)成分股分紅對遠(yuǎn)月合約基差存在影響：截至2026年4月3日，本周中證500成分股中有2只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升0.51，占指數(shù)點位0.01%；中證1000成分股中有1只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升0.05，占指數(shù)點位0.001%；滬深300、上證50沒有成分股實施分紅。指數(shù)成分股年報分紅對遠(yuǎn)月合約基差存在影響。
波動可控風(fēng)險緩釋，底部特征延續(xù)：截至2026年4月3日，30日上證50VIX、滬深300VIX、中證500VIX、中證1000VIX分別為21.27、20.98、33.68及29.68，當(dāng)前VIX水平占2024年以來的分位數(shù)分別為71%、69%、90%與73%。本周指數(shù)走勢偏弱，各品種VIX整體小幅上行，小盤指數(shù)跌幅相對更大帶動其VIX上漲更為明顯。風(fēng)險偏度方面，SKEW整體仍處高位但略有回落，其中中證1000 SKEW下降較為顯著。整體來看，本周VIX并未隨指數(shù)下跌出現(xiàn)明顯漲幅，表明市場情緒理性可控，投資者對后市預(yù)期并未轉(zhuǎn)向悲觀，疊加SKEW小幅回落，市場底部特征依然存在，情緒修復(fù)進(jìn)程延續(xù)。
風(fēng)險提示：1.本報告中的分析和結(jié)論，特別是涉及歷史分位數(shù)和統(tǒng)計規(guī)律的判斷，均基于歷史數(shù)據(jù)和特定模型框架得出。歷史表現(xiàn)不代表未來，市場結(jié)構(gòu)和投資者行為可能發(fā)生根本性變化，存在模型失效和統(tǒng)計規(guī)律改變的風(fēng)險。2.VIX和SKEW反映的是期權(quán)市場的即時預(yù)期，具有高度的時效性和敏感性。在報告發(fā)布后，若出現(xiàn)未被模型覆蓋的重大事件，可能導(dǎo)致市場預(yù)期瞬間逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前所有基于價格信號的判斷均面臨失效風(fēng)險。3.報告中對VIX與SKEW等指標(biāo)的分析，基于特定市場環(huán)境下的常規(guī)邏輯。在市場出現(xiàn)極端分化、流動性枯竭或新型交易策略主導(dǎo)時，指標(biāo)間的常規(guī)關(guān)系可能發(fā)生扭曲，導(dǎo)致對市場情緒的解讀出現(xiàn)偏差。
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