>> 東吳證券-金工定期報告：市場底部特征顯現(xiàn)，情緒修復(fù)信號強化-260321
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
大小： |
2007KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
于明明,孫石,崔詩笛 |
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本周點評
市場底部特征顯現(xiàn)，情緒修復(fù)信號強化：本周市場在指數(shù)偏弱調(diào)整。股指期貨方面，周五3月合約到期引發(fā)整體減倉，但中證1000期指逆勢周度增倉超1萬張，且基差貼水收窄，反映資金對該品種的預(yù)期未受短期下跌影響，情緒相對獨立。期權(quán)市場則進(jìn)一步印證了風(fēng)險釋放與情緒修復(fù)的格局，各品種VIX雖隨指數(shù)下跌小幅抬升，但小盤VIX上行更多反映波動放大而非恐慌，更為關(guān)鍵的是，風(fēng)險偏度指標(biāo)SKEW整體回落，中證1000與中證500的30日SKEW已先后降至100中性水平以下，顯示前期累積的中小盤尾部風(fēng)險正加速出清。綜合來看，期指市場中小盤品種的逆勢增倉與期權(quán)市場SKEW的顯著回落形成共振，共同指向市場情緒正經(jīng)歷下跌修復(fù)的底部特征。
內(nèi)容摘要
多品種基差貼水?dāng)U大：2026年3月20日，我們預(yù)估未來一年中證500、滬深300、上證50、中證1000指數(shù)分紅點位分別為85.33、79.37、60.61、63.91。除IM合約外，本周各品種合約基差相對前一周整體下行、貼水?dāng)U大。IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅處理過的年化基差分別為-7.30%、-4.51%、-0.54%、-8.91%。
3月合約到期，IM逆勢增倉：本周指數(shù)走勢偏弱，周五為3月合約最后交易日，市場普遍減倉，但中證1000期指周度增倉超1萬張，且基差逆勢上漲，貼水收窄，其他品種基差表現(xiàn)相對穩(wěn)定，并未受市場下跌影響出現(xiàn)明顯下行。IC與IM季月對沖策略受到貼水變動的影響出現(xiàn)回撤，周度收益分別為-0.07%與-0.33%。
指數(shù)成分股分紅對遠(yuǎn)月合約基差存在影響：截至2026年3月20日，本周中證1000成分股中有1只股票實施分紅，估算股息點指數(shù)上升0.01，占指數(shù)點位0.0001%；滬深300、上證50、中證500沒有成分股實施分紅。指數(shù)成分股年報分紅對遠(yuǎn)月合約基差存在影響。
VIX小幅抬升顯示韌性，SKEW回落印證情緒修復(fù)：截至2026年3月20日，30日上證50VIX、滬深300VIX、中證500VIX、中證1000VIX分別為21.61、20.97、34.19及28.52，當(dāng)前VIX水平占2024年以來的分位數(shù)分別為74%、69%、91%與65%。本周指數(shù)走勢偏弱，各品種VIX整體小幅上行，小盤指數(shù)跌幅相對更大帶動其VIX上漲更為明顯。風(fēng)險偏度方面，SKEW指標(biāo)整體回落，中證1000與中證500的30日SKEW于本周四、周五已分別回落至中性水平100以下，顯示市場對中小盤尾部風(fēng)險的擔(dān)憂顯著緩解。盡管本周小盤指數(shù)跌幅超過5%，但期權(quán)市場SKEW的顯著回落表明，前期累積的中小盤尾部風(fēng)險正加速釋放，市場情緒并未隨指數(shù)下跌而惡化，反而在波動中呈現(xiàn)修復(fù)特征，當(dāng)前大盤風(fēng)險預(yù)期雖仍偏高，但整體市場正逐步進(jìn)入風(fēng)險釋放后的底部區(qū)域。
風(fēng)險提示：1.本報告中的分析和結(jié)論，特別是涉及歷史分位數(shù)和統(tǒng)計規(guī)律的判斷，均基于歷史數(shù)據(jù)和特定模型框架得出。歷史表現(xiàn)不代表未來，市場結(jié)構(gòu)和投資者行為可能發(fā)生根本性變化，存在模型失效和統(tǒng)計規(guī)律改變的風(fēng)險。2.VIX和SKEW反映的是期權(quán)市場的即時預(yù)期，具有高度的時效性和敏感性。在報告發(fā)布后，若出現(xiàn)未被模型覆蓋的重大事件，可能導(dǎo)致市場預(yù)期瞬間逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前所有基于價格信號的判斷均面臨失效風(fēng)險。3.報告中對VIX與SKEW等指標(biāo)的分析，基于特定市場環(huán)境下的常規(guī)邏輯。在市場出現(xiàn)極端分化、流動性枯竭或新型交易策略主導(dǎo)時，指標(biāo)間的常規(guī)關(guān)系可能發(fā)生扭曲，導(dǎo)致對市場情緒的解讀出現(xiàn)偏差。
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