>> 浙商證券-債市專題研究：風(fēng)偏回落守為先，紅利配置正當(dāng)時(shí)-260405
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 1277KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
章恒豪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
內(nèi)外部擾動(dòng)因素下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回落，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高波動(dòng)格局料將延續(xù)，建議配置紅利轉(zhuǎn)債作為底倉(cāng)品種，適度布局低估標(biāo)的博弈階段性反彈。
內(nèi)外擾動(dòng)不斷，轉(zhuǎn)債再度下跌。
過去一周（2026/03/30~2026/04/03，下同），中東地緣沖突擾動(dòng)不斷，疊加市場(chǎng)進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落帶動(dòng)轉(zhuǎn)債與權(quán)益市場(chǎng)同步調(diào)整。轉(zhuǎn)債大盤指數(shù)下跌0.64%，跌幅小于中盤（-2.1%）與小盤指數(shù)（-1.2%）。高價(jià)指數(shù)大幅下跌4.3%，高估值品種持續(xù)承壓。海外層面，中東地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，特朗普就伊朗問題相關(guān)表態(tài)降低市場(chǎng)?；痤A(yù)期，能源供給約束或轉(zhuǎn)為中長(zhǎng)期擾動(dòng)項(xiàng)，滯脹交易邏輯短期難以打破，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓。國(guó)內(nèi)方面，A股進(jìn)入年報(bào)與一季報(bào)密集披露期，市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎，投資者普遍等待基本面數(shù)據(jù)進(jìn)一步明朗，權(quán)益與可轉(zhuǎn)債成交量明顯萎縮。結(jié)合估值來看，轉(zhuǎn)債前期估值已處歷史高位，盡管近期出現(xiàn)較大回調(diào)，但仍未回歸合理區(qū)間，安全邊際不足，建議維持防御思路，聚焦高分紅、業(yè)績(jī)穩(wěn)健標(biāo)的，規(guī)避高價(jià)高估值彈性品種。
市場(chǎng)回調(diào)，配置策略以防守為主。
近一周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)震蕩分化，建議保持防守策略。根據(jù)浙商固收量化轉(zhuǎn)債模型回測(cè)結(jié)果，截至2026/04/03，近一周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性震蕩分化格局，各風(fēng)格因子內(nèi)部走勢(shì)差異依然顯著。動(dòng)量風(fēng)格中，銅行業(yè)的“金25轉(zhuǎn)債”表現(xiàn)相對(duì)活躍，單周上漲+2.04%；而同屬動(dòng)量風(fēng)格的“微導(dǎo)轉(zhuǎn)債”與“柳工轉(zhuǎn)2”則面臨明顯的回調(diào)壓力，分別下行-4.60%和-4.75%。量?jī)r(jià)相關(guān)性風(fēng)格內(nèi)部同樣出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，軟件服務(wù)板塊的“宏圖轉(zhuǎn)債”單周顯著調(diào)整-12.08%，而化學(xué)制藥板塊的“山河轉(zhuǎn)債”則錄得+1.34%的正收益。整體來看，近一周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化與估值高低切換的特征。市場(chǎng)缺乏單邊趨勢(shì)，資金在不同板塊間博弈加劇，部分高位機(jī)械類品種仍在釋放估值壓力，而個(gè)別跌幅較深或具備防御屬性的品種開始受到資金關(guān)注。建議投資者在當(dāng)前震蕩市中保持中性偏防御的配置策略，規(guī)避ZL偏離度處于高位的擁擠品種，適度關(guān)注具備基本面支撐且ZL偏離度處于極低水平的錯(cuò)殺標(biāo)的，耐心等待估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
配置紅利轉(zhuǎn)債應(yīng)對(duì)風(fēng)偏下行。
展望后市，內(nèi)外部多重?cái)_動(dòng)下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低位運(yùn)行，權(quán)益市場(chǎng)缺乏明確方向性指引，紅利轉(zhuǎn)債或是應(yīng)對(duì)當(dāng)前震蕩環(huán)境的較優(yōu)選擇。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受內(nèi)外雙重因素壓制，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在風(fēng)險(xiǎn)偏好回落階段，紅利低波風(fēng)格通常相對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格更為占優(yōu)。映射至轉(zhuǎn)債策略，市場(chǎng)企穩(wěn)信號(hào)尚不明顯，建議保持合理倉(cāng)位。防守端重點(diǎn)關(guān)注紅利類轉(zhuǎn)債，此類標(biāo)的依托正股穩(wěn)健屬性及轉(zhuǎn)債債底保護(hù)，具備較強(qiáng)的抗跌性，可為組合提供穩(wěn)健支撐；另一方面適度布局低估標(biāo)的，博弈市場(chǎng)階段性反彈帶來的資本利得。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）經(jīng)濟(jì)基本面改善不足；2）國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊；3海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；4）歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。
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