>> 浙商證券-可轉(zhuǎn)債研究報告：金25轉(zhuǎn)債新券投資價值分析報告-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 739KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈皓俊,鄧賀方 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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轉(zhuǎn)債基本要素
金誠信本次發(fā)行的金25轉(zhuǎn)債（113699.SH），在條款設(shè)計上整體中規(guī)中矩，采用了市場上高度標(biāo)準(zhǔn)化的組合：包括下修（85%，15/30）、贖回（130%，15/30）、回售等常規(guī)條款。轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模20億元，規(guī)模中等，正股市值約354.75億元，轉(zhuǎn)債對正股稀釋率較小，正股市凈率為3.361。主體與債項評級均為AA，到期贖回價112元，債底保護堅實。
項目定位及投入
金25轉(zhuǎn)債對應(yīng)的三大募投項目——贊比亞魯班比銅礦采選工程技改、礦山采礦運營及基建設(shè)備購置和地下綠色無人智能設(shè)備研發(fā)，核心聚焦公司資源轉(zhuǎn)型與業(yè)務(wù)升級，本質(zhì)是在公司海外資源項目產(chǎn)能爬坡、技改需求迫切的背景下，補充中長期發(fā)展資金，強化核心競爭力。同時適度補充流動資金，對沖海外項目結(jié)算周期長、預(yù)付款比例高帶來的營運資金波動壓力，形成“擴產(chǎn)—交付—現(xiàn)金回流”的閉環(huán)設(shè)計。
同類轉(zhuǎn)債對比
公司所處行業(yè)為有色金屬行業(yè)，估值方面可參考比較轉(zhuǎn)債有銀邦轉(zhuǎn)債和麗島轉(zhuǎn)債，溢價率在20%-40%不等。
公司所處行業(yè)分析
公司所處行業(yè)為有色金屬行業(yè)，當(dāng)前行業(yè)整體處于復(fù)蘇上行周期，受益于下游新能源、制造業(yè)等領(lǐng)域需求拉動，銅礦等有色金屬價格維持高位，為行業(yè)發(fā)展提供堅實支撐。政策層面，國家持續(xù)推進礦山綠色化、智能化轉(zhuǎn)型，強化安全生產(chǎn)監(jiān)管，推動行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能、提升集中度，利好具備技術(shù)、資質(zhì)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。同時，“一帶一路”戰(zhàn)略縱深推進助力國內(nèi)礦山企業(yè)“走出去”，海外礦山服務(wù)與資源開發(fā)市場空間持續(xù)拓寬。大型深部礦山開發(fā)對服務(wù)商的技術(shù)、裝備、資質(zhì)要求不斷提升，具備一體化服務(wù)能力的企業(yè)競爭優(yōu)勢凸顯，為公司“礦服+資源”雙輪驅(qū)動模式提供了良好的行業(yè)環(huán)境。
正股基本面分析
金誠信過去三年完成了從單一礦山服務(wù)商向“礦服+資源”雙輪驅(qū)動的綜合礦業(yè)公司的深度轉(zhuǎn)型。2025年前三季度礦產(chǎn)品銷售收入占比達46.45%，已與采礦運營管理板塊形成并駕齊驅(qū)的格局，2025–2027年有望在銅資源產(chǎn)能放量與銅價高位支撐下，實現(xiàn)盈利持續(xù)高增，為金25轉(zhuǎn)債提供扎實的業(yè)績支撐與向上彈性。
轉(zhuǎn)債投資建議
綜合正股基本面、估值水平與轉(zhuǎn)債條款保護，金25轉(zhuǎn)債當(dāng)前呈現(xiàn)“偏股型、高凸性、成長驅(qū)動”的特征，更適合作為偏進攻的衛(wèi)星倉位：短中期圍繞銅價高位震蕩與海外礦山產(chǎn)能爬坡節(jié)奏博取轉(zhuǎn)股收益，長期以公司穩(wěn)健的信用資質(zhì)與債底屬性控制回撤。
整體建議：2026年全年投資主線圍繞“項目進度驗證+銅價走勢”動態(tài)調(diào)整，逢估值回落分批布局，重點把握2026–2028年產(chǎn)能放量期的股債雙擊機會。
風(fēng)險提示
1）項目進度風(fēng)險；2）銅價與磷礦價格周期波動；3）海外風(fēng)險事件超預(yù)期；4）歷史經(jīng)驗不代表未來等。
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