>> 浙商證券-流動性與同業(yè)存單跟蹤：4月份，同業(yè)存單供需矛盾或更為突出-260321
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
大?。?/td>
| 1165KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
胡建文 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
4月份往往是信貸投放的小月，商業(yè)銀行“縮表式寬松”帶來同業(yè)存單持續(xù)凈償還，同時同業(yè)大額活期存款自律或在4月份落地，帶動廣義基金增配同業(yè)存單等現金替代物，供需失衡下同業(yè)存單利差或延續(xù)極低水平，甚至可能出現負利差。
4月份，同業(yè)存單供需矛盾或更為突出
資產負債匹配的前提下，商業(yè)銀行資產負債表的邊際擴張邏輯是“資產決定負債”，資負匹配是商業(yè)銀行經營管理的基本要求，但就具體時期，資產端的邊際增量決定了負債端的邊際增量。一方面，商業(yè)銀行增加資產投放（貸款、票據、買債等）需要相應負債資金（存款、同業(yè)負債等）。另一方面，商業(yè)銀行的主要監(jiān)管指標，以各類資本充足率為例，分子可近似理解成資本，分母可理解成加權資產，當分母（資產端）增速放緩時，分子（資本端）壓力也在變小。
4月份“縮表式寬松”的情形或仍將加劇，商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單意愿或將繼續(xù)下降。我們在1月25日《關注1月份信貸開門紅的程度》、3月8日《信貸是當前資金寬松行情的“第一層”邏輯》明確提示今年一季度商業(yè)銀行信貸投放中性，“資產決定負債”的邏輯下，貸款端收縮帶來負債端收縮。作為主動負債工具，同業(yè)存單規(guī)模變化更能反映出商業(yè)銀行對于負債端的需求。2026年年初到3月21日，同業(yè)存單凈償還9850億元，而2025年同期同業(yè)存單凈發(fā)行17693億元，對比明顯。同時，自2024年一季度起，商業(yè)銀行經濟增加值參考利潤指標、而非存貸款余額增速，這幾年監(jiān)管層也一直倡導“淡化金融總量目標”，商業(yè)銀行規(guī)模情節(jié)明顯下降。
央行對“容易削減貨幣政策傳導的市場行為”加強規(guī)范，例如同業(yè)大額活期存款自律或在4月份落地，以及可能會對銀行理財凈值型產品加強監(jiān)管，都使得廣義基金對于以同業(yè)存單為代表的現金替代物需求明顯增長。這部分內容可具體參考3月15日發(fā)布的《對同業(yè)活期存款自律升級的三點分析》：當大額活期存款利率從1.5%-1.6%系統(tǒng)性下調到1.4%，活期類資管產品持有現金的收益下降，比價效應下增強了現金替代物（同業(yè)存單、短債、ABS等）的市場需求和回購利率的下行。
供需失衡下同業(yè)存單利差或延續(xù)極低水平，甚至可能出現負利差。我們上周流動性周報認為：“歷史上，只有2025年一季度（資金面偏緊、R007大幅上行）和月末季末時點（流動性摩擦造成R007大幅上行），R007才高于1年CD收益。也就是說，1年CD和R007的利差為負，基本是由資金緊張時刻R007超預期上行導致的，即資金面寬松預期不會使得1年CD下破R007”。但這沒有考慮到供需極度失衡下的情形，3月19日主要期限的國股銀票轉貼現收益率沒有進一步上行，疊加4月份作為傳統(tǒng)信貸小月、同業(yè)活期自律加強版或在4月份落地，不排除“1年期同業(yè)存單低于R007”的情形發(fā)生。
風險提示
央行投放不及預期；人民幣升值趨勢發(fā)生變化；狹義流動性向廣義流動性加速傳導。
|
|
