>> 浙商證券-債市專題研究：階段性回調(diào)后如何看待轉(zhuǎn)債市場(chǎng)？-260322
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
章恒豪 |
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核心觀點(diǎn)
在外部不確定性延續(xù)、絕對(duì)估值高企的背景下贖回負(fù)反饋或仍處發(fā)酵初期，配置維度防守為主，優(yōu)先布局債底支撐扎實(shí)、估值處于相對(duì)低位的標(biāo)的，規(guī)避高溢價(jià)品種。
可轉(zhuǎn)債加速下跌，贖回負(fù)反饋顯現(xiàn)。
過(guò)去一周（2026/03/16~2026/03/20，下同）可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)加速回調(diào)，核心驅(qū)動(dòng)因素在于中東地緣沖突升級(jí)與美聯(lián)儲(chǔ)政策表態(tài)偏鷹導(dǎo)致全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)走弱，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隨權(quán)益市場(chǎng)同步承壓下行。風(fēng)格層面，各大風(fēng)格因子普遍承壓，動(dòng)量風(fēng)格面臨顯著壓力。轉(zhuǎn)債小盤指數(shù)（-3.69%）和中盤指數(shù)（-3.37%）跌幅高于大盤指數(shù)（-1.77%），低價(jià)指數(shù)（-1.93%）跌幅明顯低于高價(jià)指數(shù)（-5.21%）和中價(jià)指數(shù)（-3.39%），顯示資金對(duì)高估值、高價(jià)位品種的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在收斂。近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，主要受中東地緣沖突升級(jí)及美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議鷹派信號(hào)影響，市場(chǎng)恐慌情緒加劇。部分固收+產(chǎn)品出現(xiàn)贖回壓力，其持倉(cāng)中的權(quán)益及可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)遭到被動(dòng)拋售，進(jìn)而形成“贖回-拋售”的負(fù)反饋循環(huán)。可轉(zhuǎn)債指數(shù)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌態(tài)勢(shì)，其中高估值及科技主題個(gè)券調(diào)整尤為顯著。
市場(chǎng)普遍回調(diào)，前期漲勢(shì)較強(qiáng)標(biāo)的面臨較大調(diào)整壓力。
過(guò)去一周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)大面積調(diào)整，高估值品種回撤顯著。根據(jù)浙商固收量化轉(zhuǎn)債模型回測(cè)結(jié)果，截至2026/03/20，近一周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)格局，各大風(fēng)格因子普遍承壓。波動(dòng)率、動(dòng)量、量?jī)r(jià)相關(guān)性及估值風(fēng)格下的樣本券絕大多數(shù)錄得負(fù)收益。其中，動(dòng)量風(fēng)格內(nèi)部回撤依然明顯，前期表現(xiàn)活躍的“振華轉(zhuǎn)債”顯著回調(diào)14.31%，“柳工轉(zhuǎn)2”與“豪美轉(zhuǎn)債”亦分別下行-10.10%和-9.11%。在全市場(chǎng)普跌的環(huán)境中，僅流動(dòng)性風(fēng)格下的“愛(ài)瑪轉(zhuǎn)債”微幅收紅（+0.04%），估值風(fēng)格下的“萬(wàn)青轉(zhuǎn)債”收平（0.00%），市場(chǎng)整體賺錢效應(yīng)較低。整體來(lái)看，近一周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)出廣泛回調(diào)與估值持續(xù)消化的特征。多數(shù)風(fēng)格因子延續(xù)弱勢(shì)，前期動(dòng)能較強(qiáng)的高位標(biāo)的集中面臨調(diào)整壓力。建議投資者在當(dāng)前偏弱的震蕩環(huán)境中保持謹(jǐn)慎，優(yōu)先考慮資產(chǎn)的防守屬性，嚴(yán)格控制組合敞口，規(guī)避高偏離度及處于下行通道的品種；同時(shí)可適度跟蹤觀察ZL偏離度較低、具備潛在定價(jià)修復(fù)空間的標(biāo)的，耐心等待市場(chǎng)情緒企穩(wěn)。
負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)仍在，防御心態(tài)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)。
展望后市，本輪贖回負(fù)反饋或仍處于發(fā)酵初期，策略上仍需以防御思路為核心，優(yōu)先布局低估值標(biāo)的。當(dāng)前海外不確定性擾動(dòng)顯著加劇，中東地緣沖突持續(xù)升級(jí)，推動(dòng)原油價(jià)格上行，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)滯脹邏輯的交易，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍面臨估值壓縮壓力。目前來(lái)看，上述外部擾動(dòng)因素尚未出現(xiàn)明顯緩和信號(hào)，固收+產(chǎn)品贖回引發(fā)的負(fù)反饋或仍在初期階段，疊加轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷回調(diào)后整體估值仍處偏高區(qū)間，操作上建議維持謹(jǐn)慎防御基調(diào)，聚焦債底支撐扎實(shí)、轉(zhuǎn)股溢價(jià)合理、具備高性價(jià)比的低估值品種，嚴(yán)控組合風(fēng)險(xiǎn)敞口。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）經(jīng)濟(jì)基本面改善不足；2）國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊；3海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；4）歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。
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