>> 浙商證券-債市專題研究：啞鈴策略攻守兼?zhèn)?，積極挖掘超跌個券-260308
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
大小： |
960KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
章恒豪 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
轉(zhuǎn)債市場“高價高波”的背景下，短期建議維持“啞鈴型”配置，一端布局紅利/債性品種防御，另一端把握政策驅(qū)動的科技成長彈性。同時可輔以做多波動率策略，優(yōu)先增配基本面扎實的超跌個券，通過高拋低吸增厚組合收益。
市場風(fēng)險偏好回落，可轉(zhuǎn)債行情弱勢。
過去一周（2026/03/02~2026/03/06）可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)偏弱，中東地緣沖突壓制市場風(fēng)險偏好，同時轉(zhuǎn)債整體估值仍處高位，多因素共振導(dǎo)致市場下行。風(fēng)格層面分化顯著，僅動量風(fēng)格相對占優(yōu)。轉(zhuǎn)債大盤指數(shù)（0.00%）表現(xiàn)優(yōu)于中盤指數(shù)（-2.03%）和小盤指數(shù)（-2.66%），中價指數(shù)（-1.37%）相比高價指數(shù)（-5.46%）更加扛跌，顯示資金對高估值、高價位品種的風(fēng)險偏好仍在收斂。最近一周可轉(zhuǎn)債市場走勢核心圍繞避險邏輯展開，地緣政治擾動下全市場風(fēng)險偏好顯著回落，加之海內(nèi)外權(quán)益及轉(zhuǎn)債市場仍處于高波動、高估值狀態(tài)，市場情緒尚未出現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象，轉(zhuǎn)債盤面同步跟隨權(quán)益市場震蕩走弱。在風(fēng)險偏好回落背景下，市場偏好債性偏強(qiáng)、債底保護(hù)較厚的標(biāo)的，帶動債性轉(zhuǎn)債純債溢價率持續(xù)上升。盡管市場整體偏弱運(yùn)行，但板塊內(nèi)部仍存在清晰的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，動量風(fēng)格品種獲資金集中追捧，成為弱勢行情下的核心主線；資金整體呈現(xiàn)明顯的抱團(tuán)特征，其中航空、國防軍工板塊相關(guān)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)尤為突出，逆勢實現(xiàn)相對收益。
市場承壓，動量風(fēng)格階段性走強(qiáng)。
過去一周市場整體承壓，動量風(fēng)格維持獨(dú)立走勢。根據(jù)浙商固收量化轉(zhuǎn)債模型回測結(jié)果，截至2026/03/06，多數(shù)風(fēng)格因子普遍承壓，流動性與波動率風(fēng)格下的樣本券均錄得負(fù)收益。在整體偏弱的環(huán)境中，動量風(fēng)格表現(xiàn)出較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性韌性，風(fēng)格內(nèi)航宇轉(zhuǎn)債逆勢上漲+17.87%，花園轉(zhuǎn)債亦錄得+3.16%的正收益，在當(dāng)前行情下展現(xiàn)了相對獨(dú)立的彈性表現(xiàn)。同時，價值風(fēng)格整體回撤較小，具備一定的防御特征。整體來看，近一周轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)出廣泛的震蕩調(diào)整格局。除少數(shù)具備強(qiáng)動量趨勢的個券（如航宇轉(zhuǎn)債、花園轉(zhuǎn)債）走出獨(dú)立行情外，絕大部分行業(yè)與風(fēng)格均處于回落階段。建議投資者在當(dāng)前行情下保持穩(wěn)健審慎的投資策略，適度控制組合倉位，重點關(guān)注估值合理且具備基本面支撐的核心標(biāo)的，耐心等待市場情緒的企穩(wěn)修復(fù)。
啞鈴策略攻守兼?zhèn)洌A段性回調(diào)后充分挖掘低估個券。
展望后市，當(dāng)前市場仍處高波動環(huán)境，組合建議維持啞鈴型結(jié)構(gòu)，同時待市場企穩(wěn)后做多波動率策略。一端配置低估值、盈利確定性強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)健的防御性品種，依托厚實債底價值對沖系統(tǒng)性回撤風(fēng)險，作為組合底倉；另一端緊扣兩會政策導(dǎo)向，聚焦科技成長賽道，提升組合進(jìn)攻彈性。此外，當(dāng)前市場Beta收益獲取難度較高，也適宜采取做多波動率策略。轉(zhuǎn)債本身具備下有債底支撐、上有估值約束的運(yùn)行特征，個券定價偏離長期將向估值中樞收斂。本輪風(fēng)險偏好回落引發(fā)的資金階段性流出，使得部分個券出現(xiàn)錯殺。建議優(yōu)先增配基本面扎實、橫向估值性價比突出的標(biāo)的，通過高拋低吸實現(xiàn)組合收益增厚。
風(fēng)險提示
1）經(jīng)濟(jì)基本面改善不足；2）國內(nèi)流動性收緊；3海外風(fēng)險事件超預(yù)期；4）歷史經(jīng)驗不代表未來。
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