>> 浙商證券-債市專題研究：成長向價值切換，做多波動率占優(yōu)-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
大小： |
1017KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
章恒豪 |
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核心觀點
當前轉(zhuǎn)債市場風險偏好趨于收斂，疊加估值整體處于高位，組合操作宜以防御為先：在啞鈴型配置框架內(nèi)，實現(xiàn)由成長向價值的風格再平衡；策略層面以做多波動率為核心，以交易性思維應對市場。
市場風險偏好下行，壓制轉(zhuǎn)債估值與價格表現(xiàn)。
過去一周（2026/03/09~2026/03/13，下同）可轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)震蕩下跌走勢，核心驅(qū)動因素在于外部不確定性加劇帶動全市場風險偏好下行，進而壓制轉(zhuǎn)債估值與價格表現(xiàn)。風格層面，動量風格遭集中兌現(xiàn)，流動性與波動率風格亦多數(shù)承壓。轉(zhuǎn)債小盤指數(shù)（-2.20%）和中盤指數(shù)（-0.29%）表現(xiàn)弱于大盤指數(shù)（-0.24%），低價指數(shù)相比高價指數(shù)和中價指數(shù)更為扛跌，顯示資金對高估值、高價位品種的風險偏好仍在收斂。過去一周海外不確定性顯著升溫，一方面中東地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，另一方面美國宣布發(fā)起301關稅調(diào)查，市場風險偏好仍然受到明顯壓制，可轉(zhuǎn)債市場在高波動環(huán)境中表現(xiàn)較弱?？紤]到轉(zhuǎn)債市場短期內(nèi)仍將以震蕩格局為主，啞鈴策略或階段性占優(yōu)，并結(jié)合當前偏弱的風險偏好進行內(nèi)部風格再平衡：啞鈴組合中偏進攻的一端，可由前期高成長方向逐步切換至價值風格，以此強化組合防御屬性，應對外部不確定性與市場情緒波動。
強動量品種集中兌現(xiàn)，多數(shù)風格亦承壓。
過去一周轉(zhuǎn)債市場遭遇全面調(diào)整，風險偏好顯著收縮。根據(jù)浙商固收量化轉(zhuǎn)債模型回測結(jié)果，截至2026/03/13，估值風格下的樣本券全線收綠，流動性與波動率風格亦多數(shù)承壓。動量風格內(nèi)部呈現(xiàn)極端的“高位傾覆”特征，前期領漲全市場的絕對核心“航宇轉(zhuǎn)債”遭遇恐慌性拋盤，單周下跌-13.76%。弱市之中，“花園轉(zhuǎn)債”逆勢上漲+2.98%，成為動量組合中少有的亮點。整體來看，近一周市場呈現(xiàn)出整體承壓與高位擁擠度宣泄的特征。前期漲幅過大的強動量品種集中兌現(xiàn)，對市場整體做多情緒造成明顯沖擊，導致多數(shù)風格因子失效。建議投資者在當前市場回調(diào)階段將防守放在首位，堅決規(guī)避高位高偏離度品種，耐心等待悲觀情緒釋放完畢，適度向估值保護較好或具備獨立基本面支撐的避險標的轉(zhuǎn)移。
風格維度下成長有望向價值切換，做多波動率占優(yōu)。
展望后市，在可轉(zhuǎn)債估值整體處于高位的背景下，建議采取以做多波動率為核心的交易策略。當前市場呈現(xiàn)估值中樞全面抬升、高價券占比結(jié)構(gòu)上行的特征，長期持有或面臨階段性壓力，更宜以交易思維應對。操作上，可重點挖掘超跌個券，通過波段操作實現(xiàn)收益增強。投資者可維持啞鈴型策略框架，但建議在內(nèi)部進行風格再平衡：適度降低成長風格倉位，增配具備估值安全邊際的價值型品種，以增強組合防御性，應對當前市場風險偏好收斂的環(huán)境。行業(yè)方向上，可選取煤炭、鋼鐵、化工等估值相對偏低的板塊進行布局。
風險提示
1）經(jīng)濟基本面改善不足；2）國內(nèi)流動性收緊；3海外風險事件超預期；4）歷史經(jīng)驗不代表未來。
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