核心觀點(diǎn)
在波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境下，期權(quán)憑借權(quán)利與義務(wù)分割的天然優(yōu)勢(shì)，可在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下提供博取超額收益的機(jī)會(huì)，應(yīng)關(guān)注期權(quán)及相關(guān)投資組合所帶來的投資邊界擴(kuò)展效果。
期權(quán)總覽
所謂期權(quán)合約，是指約定買方有權(quán)在將來某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的物（包括期貨合約）的標(biāo)準(zhǔn)化或非標(biāo)準(zhǔn)化合約。從定義來看，期權(quán)與股票、債券等基礎(chǔ)產(chǎn)品或期貨等衍生品的最大區(qū)別在于，期權(quán)是一種“權(quán)利”憑證而非“所有權(quán)”憑證，期權(quán)交易買賣的是權(quán)利與義務(wù)的讓渡而非現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。具體來看，一份期權(quán)合約主要包括標(biāo)的資產(chǎn)、權(quán)利類型、行權(quán)價(jià)格、到期日等關(guān)鍵組成要素。根據(jù)交易場(chǎng)所劃分，我國(guó)現(xiàn)有期權(quán)可劃分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)兩大類，其中場(chǎng)外期權(quán)多呈非標(biāo)準(zhǔn)化特征，一般為機(jī)構(gòu)投資者之間定制，個(gè)人投資者普遍不可參與。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)可以劃分為兩大類，第一類為基于證券賬戶的、以ETF為標(biāo)的資產(chǎn)的ETF期權(quán)，主要上市場(chǎng)所為上交所和深交所；第二類為基于期貨賬戶的期權(quán)，包括上市于中金所的股指期權(quán)和上市于各大商品交易所的商品期權(quán)。
與其他資產(chǎn)相比，期權(quán)在投資過程中具有以下優(yōu)點(diǎn)：其一，權(quán)利與義務(wù)分割，可有效提高資金使用效率。相較于傳統(tǒng)股票、債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)，期貨、期權(quán)的一大特征即具有更高的杠桿率，能夠以小體量資金撬動(dòng)大規(guī)模貨值從而謀求更高收益。其二，風(fēng)險(xiǎn)與收益分割，可有效防范極端價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于期貨交易雙方而言，當(dāng)出現(xiàn)較為極端的行情走勢(shì)時(shí)，均可能造成極大潛在損失。但對(duì)于期權(quán)而言，權(quán)利與義務(wù)的分割也即意味著風(fēng)險(xiǎn)與收益的分割，對(duì)于期權(quán)買方，其潛在最大損失僅為期權(quán)費(fèi)，但潛在最大收益則具有廣闊空間，這就使得投資者可以更為靈活地開展投資交易，尤其當(dāng)行情走勢(shì)存在較大不確定因素時(shí)。其三，通過與基礎(chǔ)產(chǎn)品組合，可極大豐富投資策略。期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)種類豐富，使其可以與基礎(chǔ)資產(chǎn)組合，構(gòu)建出更為契合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資組合。
期權(quán)投資并非“有百利而無一害”，以下問題或需重點(diǎn)關(guān)注。其一，警惕期權(quán)時(shí)間價(jià)值的無端損耗。期權(quán)價(jià)值由內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值兩部分組成，若標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期橫盤震蕩，則可能帶來時(shí)間價(jià)值的無端損耗，且時(shí)間價(jià)值的損耗也并非完全線性，其會(huì)受到標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、剩余時(shí)間等諸多因素影響。其二，波動(dòng)率也是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率較低的資產(chǎn)，其價(jià)格變化后突破行權(quán)價(jià)格閾值的可能性就越低，投資者對(duì)購買該種資產(chǎn)權(quán)利的定價(jià)也會(huì)相應(yīng)調(diào)低。其三，期權(quán)投資方向與節(jié)奏缺一不可。傳統(tǒng)資產(chǎn)投資只需關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格方向這一因素，買入后即便短期資產(chǎn)價(jià)格并未走出預(yù)期行情，也可通過長(zhǎng)期持有的方式等待資產(chǎn)價(jià)格回歸。但由于期權(quán)存在到期日這一時(shí)間限制，即便投資者看對(duì)長(zhǎng)期方向，但若在期權(quán)到期前資產(chǎn)價(jià)格并未走出預(yù)期行情，則可能面臨期權(quán)投資盡數(shù)歸零的潛在損失風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者對(duì)方向和節(jié)奏的判斷提出雙重要求。
期權(quán)定價(jià)與希臘值
Black-Scholes（BS）模型是全球歐式期權(quán)定價(jià)的理論基礎(chǔ)，基于BS公式，若要探究期權(quán)價(jià)格與單獨(dú)某個(gè)變量之間的關(guān)系，則需要對(duì)其求偏導(dǎo)，由此便產(chǎn)生期權(quán)定價(jià)的希臘值相關(guān)指標(biāo)。
Delta用于衡量1單位標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化所導(dǎo)致的期權(quán)價(jià)格變化幅度，是期權(quán)交易中最為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)之一，反映了期權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的線性敏感度。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高，看漲期權(quán)Delta趨近于1，看跌期權(quán)Delta趨近于0。Delta主要用于線性反映標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格小幅變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，適用于資產(chǎn)價(jià)格小幅變化的場(chǎng)景，投資者通常可基于期權(quán)Delta構(gòu)建標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的投資組合，用以部分或全部對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)暴露。
Gamma為期權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的二階偏導(dǎo)，用于衡量1單位標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化所導(dǎo)致的期權(quán)Delta變化幅度。Gamma不會(huì)為負(fù)，平值期權(quán)Gamma通常最大，Gamma主要用于防范極端價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
Theta衡量剩余時(shí)間每減少1個(gè)單位所導(dǎo)致的期權(quán)價(jià)格變化幅度，時(shí)間價(jià)值持續(xù)流逝，Theta恒為負(fù)值，Theta絕對(duì)值越大，表明時(shí)間價(jià)值流逝越快。買方通過購買期權(quán)的方式，能夠鎖定未來一段時(shí)期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)的潛在收益，時(shí)間價(jià)值即買方所需要付出的成本。反之，賣方賣出期權(quán)則讓渡了未來的潛在收益，其核心收益來源即時(shí)間價(jià)值，后續(xù)若期權(quán)歸為虛值即可無成本獲得期權(quán)費(fèi)收益。
Vega衡量標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率1單位變化與期權(quán)價(jià)格變化之間的關(guān)系。無論對(duì)于看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，期權(quán)價(jià)格與波動(dòng)率均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即Vega恒為正數(shù)。BS公式中影響期權(quán)價(jià)格的是標(biāo)的資產(chǎn)未來一段時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)率，該波動(dòng)率無法提前預(yù)知，投資者通常以標(biāo)的資產(chǎn)過去一段時(shí)間的波動(dòng)率作為預(yù)測(cè)依據(jù)，由此即形成兩個(gè)波動(dòng)率概念，一是根據(jù)期權(quán)價(jià)格和BS公式反推得到的隱含波動(dòng)率（IV），另一個(gè)則是標(biāo)的資產(chǎn)歷史真實(shí)的波動(dòng)率（HV）。隱含波動(dòng)率由期權(quán)價(jià)格反推得到，這也就意味著當(dāng)期權(quán)價(jià)格走高時(shí)，即意味著投資者認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)未來的波動(dòng)率會(huì)變大，背后所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也就越高。通?？赏?/div>
