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本報告導讀：
　　公司是游藝設備賽道細分龍頭，未來有望加強和寶可夢、奧特曼等大IP合作，并積極開發(fā)自有IP，打造以IP為核心的線下游樂場景全鏈路生態(tài)。
　　投資要點：
　　公司是國內游藝設備龍頭，未來加速拓展IP衍生品業(yè)務，成長脈絡清晰。我們預計公司2025-2027年EPS分別為0.55元、0.67元和0.84元，考慮到IP動漫衍生品市場近年來增速較高，新進入者較多，行業(yè)競爭在未來有望加劇，基于謹慎性考慮，盈利預測相比上次有所下調，參考可比公司，我們給予公司2026年45倍動態(tài)PE估值，對應目標價30.15元/股，維持“增持”評級。
　　游藝設備市場成長空間廣闊，公司作為行業(yè)龍頭，打造線下游樂場景全鏈路生態(tài)。我們認為室內游樂場融合沉浸式場景、社交元素與前沿科技，打造契合年輕群體打卡、親子互動的新型消費空間，成為文娛產(chǎn)業(yè)升級的重要方向。公司作為游藝設備行業(yè)細分龍頭，核心管理團隊深耕行業(yè)三十五年，參與制定了室內游樂設備國家及行業(yè)標準。公司與萬代南夢宮、世嘉等頭部企業(yè)建立戰(zhàn)略合作，持續(xù)推出《寶可夢》《頭文字D激斗》等爆款游藝設備，自主研發(fā)的《三國幻戰(zhàn)》系列也廣受境內外客戶歡迎，收入增速穩(wěn)健。近期公司打造《NBA超級全明星》項目，進一步開拓體育賽道，依托成熟的線下終端渠道與全域運營能力，開辟全新業(yè)績增長曲線。
　　積極開展動漫IP衍生品業(yè)務，并逐步形成游藝設備為流量入口、IP衍生品為變現(xiàn)載體的獨特商業(yè)模式。公司先為每個IP量身定制游藝設備，將角色深度融入玩法、打造專屬互動體驗，為IP搭建起沉浸式的線下舞臺；再依托與大玩家、星際傳奇等海內外超1萬家游樂場的深度合作，快速將IP設備鋪向全國乃至全球，讓優(yōu)質IP觸達海量用戶；同時通過“即玩即買”的場景化模式，讓玩家在游玩后可即時購買卡牌、玩偶等周邊，實現(xiàn)從體驗到消費的高效轉化；最終以設備與衍生品的收入持續(xù)反哺IP內容創(chuàng)作，通過動畫、漫畫、短視頻等形式不斷豐富IP世界觀，形成“造舞臺→廣觸達→強轉化→反哺成長”的全鏈路正向循環(huán)，實現(xiàn)長期價值增值。
　　風險提示。IP卡牌競爭格局加劇風險、市場監(jiān)管風險、IP授權合作穩(wěn)定性風險