>> 華源證券-天銘科技(920270)2025年業(yè)績(jī)承壓，募投項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)+電動(dòng)踏板驅(qū)動(dòng)關(guān)節(jié)等新品布局勾勒發(fā)展藍(lán)圖-260404
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大小： |
278KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
趙昊,萬(wàn)梟 |
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事件：公司發(fā)布2025年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.13億元（yoy-16%）、歸母凈利潤(rùn)3607萬(wàn)元（yoy-42%）、扣非歸母凈利潤(rùn)3310萬(wàn)元（yoy-44%），毛利率、凈利率分別為38.96%、16.95%。2025年年度權(quán)益分派預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.70元（含稅），共預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利732萬(wàn)元。
2025年越野主產(chǎn)品、其他輔件產(chǎn)品毛利率分別為39.35%、34.54%，受中美貿(mào)易摩擦和定價(jià)策略影響主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力承壓。2025年，公司越野主產(chǎn)品、其他輔件產(chǎn)品營(yíng)收分別為19530萬(wàn)元（yoy-11.89%）、1754萬(wàn)元（yoy-44.48%），毛利率分別為39.35%（yoy-3.54pcts）、34.54%（yoy+5.92pcts）。業(yè)務(wù)變動(dòng)原因主要系：1）為維護(hù)核心客戶的長(zhǎng)期合作關(guān)系，公司調(diào)整了定價(jià)策略以提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，營(yíng)收與毛利同步承壓；2）為滿足國(guó)內(nèi)定點(diǎn)客戶的定制化需求，技術(shù)服務(wù)的收入和成本相應(yīng)增加，導(dǎo)致其他業(yè)務(wù)收入和成本增加；3）其他輔件營(yíng)收下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及銷(xiāo)售方式調(diào)整。區(qū)域方面，2025年境內(nèi)、境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7629萬(wàn)元（yoy+5.35%）、13655萬(wàn)元（yoy-24.49%），境外營(yíng)收有所減少主要系受中美貿(mào)易摩擦加劇及關(guān)稅政策變動(dòng)影響，部分境外客戶的出口業(yè)務(wù)訂單流失。
已建成投用高端越野改裝部件及研發(fā)中心項(xiàng)目，在汽車(chē)改裝行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下，公司將持續(xù)打造技術(shù)自主的越野改裝核心產(chǎn)品體系。募投項(xiàng)目：2025年12月25日，公司募投項(xiàng)目之“高端越野改裝部件生產(chǎn)項(xiàng)目”及“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，順利結(jié)項(xiàng)。技術(shù)創(chuàng)新：2025年公司開(kāi)展機(jī)器人及電動(dòng)踏板驅(qū)動(dòng)關(guān)節(jié)的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，新研發(fā)的驅(qū)動(dòng)關(guān)節(jié)已初步完成定型樣機(jī)制作，預(yù)計(jì)2026年批量試制，量產(chǎn)初期將自供用于公司電動(dòng)踏板產(chǎn)品，替代高成本外購(gòu)件，產(chǎn)品適配底盤(pán)空間緊湊的新能源與燃油車(chē)，可升級(jí)原有驅(qū)動(dòng)組件。業(yè)務(wù)布局：2025年，1）公司鞏固絞盤(pán)、電動(dòng)踏板等越野改裝核心產(chǎn)品市場(chǎng)地位的同時(shí)，以戶外場(chǎng)景需求為導(dǎo)向，延伸研發(fā)越野及車(chē)用改裝附件產(chǎn)品，推出了風(fēng)雷單擎智能氣泵對(duì)傳統(tǒng)氣泵進(jìn)行升級(jí)；2）公司與國(guó)內(nèi)大型國(guó)有主機(jī)廠合作深化，精準(zhǔn)把握配套需求，電動(dòng)踏板供貨份額提升，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)。行業(yè)前景：個(gè)性化、多元化、年輕化消費(fèi)引領(lǐng)汽車(chē)后市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)，有望帶動(dòng)改裝需求持續(xù)擴(kuò)容；海外改裝市場(chǎng)成熟，公司核心越野改裝產(chǎn)品精準(zhǔn)匹配海外用戶多元需求。我們認(rèn)為，隨著2026年驅(qū)動(dòng)關(guān)節(jié)量產(chǎn)落地，公司或?qū)⑦M(jìn)一步降本增效、強(qiáng)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，依托現(xiàn)有客戶資源與技術(shù)積累，在國(guó)內(nèi)前裝及后裝市場(chǎng)持續(xù)滲透，同時(shí)借助海外市場(chǎng)需求紅利，有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收規(guī)模與盈利能力的雙重提升，鞏固越野改裝領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為0.44、0.55和0.67億元，對(duì)應(yīng)PE為36、29、24倍。公司作為越野改裝市場(chǎng)稀缺企業(yè)，電動(dòng)踏板及國(guó)內(nèi)越野車(chē)前裝市場(chǎng)產(chǎn)品具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，且新品存在陸續(xù)開(kāi)發(fā)面市的積極預(yù)期，我們看好其在越野改裝市場(chǎng)良好發(fā)展環(huán)境下的增長(zhǎng)潛力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)、外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)
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