久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：公司2025H2翻臺(tái)和同店指標(biāo)環(huán)比改善，全年收入保持平穩(wěn)，業(yè)務(wù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶利潤(rùn)率階段性波動(dòng)。公司創(chuàng)始人主動(dòng)回歸CEO崗位，公司當(dāng)前戰(zhàn)略進(jìn)一步加強(qiáng)中后臺(tái)管控，并積極發(fā)展多品牌戰(zhàn)略，第二增長(zhǎng)曲線正在培育，盈利能力有望回升。我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年?duì)I業(yè)收入為473/516/560億元，同比增長(zhǎng)9.3%/9.2%/8.4%；凈利潤(rùn)為45/51/56億元，同比增長(zhǎng)11.9%/11.9%/10.9%。我們維持“增持”評(píng)級(jí)，2026/4/2收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E為16/14/13倍。
　　2025A業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2025A的營(yíng)業(yè)收入為432億元，同比增長(zhǎng)1.1%，其中海底撈餐廳、其他餐廳、外賣、銷售調(diào)味料、加盟、其他收入分別為375.4、15.2、26.6、11.6、0.8、2.7億元，分別同比下降7.1%、增長(zhǎng)214.6%、增長(zhǎng)111.9%、增長(zhǎng)100.8%、增長(zhǎng)1518.7%、增長(zhǎng)180.7%。海底撈自營(yíng)業(yè)務(wù)有所承壓，其他業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)為40.4億元，同比下降14.0%；凈利率為9.4%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。期內(nèi)核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（（不含匯兌損益、、利收收入、應(yīng)合合營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)、金融產(chǎn)產(chǎn)公價(jià)價(jià)值變動(dòng)、所得稅、財(cái)務(wù)成本等項(xiàng)目）為54.0億元，同比下降13.3%。
　　派收率小幅下降，仍保持較高水平：公司2025年末期每股派收0.384港元，派收總額為35.4億元，派收率為87%，同比下降但仍保持較高水平，2026/4/2收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2025A股收率為4.9%。
　　毛利率同比下降：2025A公司的原材料成本、員工成本、租金和相關(guān)開支、其他經(jīng)營(yíng)開支、折舊攤銷合收入比例為40.5%、32.6%、1.0%、5.3%、5.0%，同比增長(zhǎng)2.6、下降0.5、持平、增長(zhǎng)0.9、下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。原材料成本增長(zhǎng)主要由于其他毛利率更低的品牌收入合比提升，以及產(chǎn)品更新升級(jí)導(dǎo)致。
　　積極開拓紅石榴品牌：截至2025A公司的總海底撈餐廳數(shù)量為1383家，較2024年底凈增15家。其中自營(yíng)門店為1304家，同比凈減51家，其中45家為轉(zhuǎn)加盟。自營(yíng)門店中一線、二線、三線及以下城市、中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)門店數(shù)量分別為223、487、571、23家。其他品牌共有20個(gè)，餐廳數(shù)量207家，其中數(shù)量較多的焰請(qǐng)烤肉鋪?zhàn)咏刂寥ツ昴┻_(dá)到80家。
　　2025H2同店銷售降幅環(huán)比收窄：（（1）2025A整體翻臺(tái)率為3.9次，同比下降0.2次，其中一線、二線、三線及以下、中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)翻臺(tái)率為3.9、3.9、3.9、4.3次，同比下降0.1次、下降0.2次、下降0.1次、持平。（2）2025A同店銷售額整體同比下降6.7%，較2025H1下降9.9%收窄，其中一線、二線、三線及以下、中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)同店銷售額同比下降5.9%、下降9.2%、下降5.5%、持平。（（3）2025A整體ASP為97.7元同比增長(zhǎng)0.2元，其中一線、二線、三線及以下、中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)ASP為105.0、96.8、91.4、198.4元，同比增長(zhǎng)1.0、下降0.1、持平、下降1.3元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、食品安全；2、競(jìng)爭(zhēng)加?。?、單店回報(bào)降低；4、經(jīng)營(yíng)疲軟而關(guān)店