>> 華泰證券-招商局港口(0144.HK)港口主業(yè)盈利強勁，非經(jīng)營性因素拖累25年凈利-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
林珊，沈曉峰 |
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招商局港口公布25年業(yè)績：1）營收133.5億港幣，同比+12.8%；2）歸母凈利64.6億港幣，同比-18.5%，低于我們的預期73.0億港幣，盈利同比下滑主因來自合聯(lián)營公司非經(jīng)營性因素導致投資收益同比下滑所致。港口主業(yè)方面，盡管25年國際貿(mào)易面臨關(guān)稅擾動，但公司集裝箱吞吐量保持穩(wěn)健，主控碼頭盈利強勁。展望26年，盡管當前中東地緣局勢和全球宏觀經(jīng)濟仍存較多不確定性，我們預計公司依托全球化碼頭布局組合，有望平滑市場波動，彰顯盈利韌性。維持“買入”。
大中華地區(qū)/海外地區(qū)集裝箱吞吐量同比+3.2%/+5.7%
25年公司旗下碼頭共計完成集裝箱1.5億TEU，同比+3.8%。其中大中華地區(qū)吞吐量1.1億TEU，同比+3.2%；海外3,894萬TEU，同比+5.7%，海外增速向好主因受益于產(chǎn)業(yè)重塑帶動新興市場碼頭貨量增長。大中華地區(qū)分區(qū)域看，珠三角/長三角/環(huán)渤海/中國其他地區(qū)吞吐量同比+0.7%/+6.9%/+0.7%/-9.0%。整體，25年在關(guān)稅擾動的宏觀貿(mào)易背景下，公司國內(nèi)外碼頭吞吐量表現(xiàn)穩(wěn)健。
主控碼頭25年EBIT同比+20.0%至54.6億港幣
25年公司主控碼頭實現(xiàn)收入124.5億港幣，同比+13.2%；EBITDA/EBIT 75.8億/54.6億港幣，同比+15.6%/+20.0%；EBITDA/EBIT利潤率60.9%/43.9%，同比+1.3/+2.5pct，盈利和利潤率均同比增長主因吞吐量增長和港口裝卸費率上漲貢獻。
來自合聯(lián)營公司投資收益同比-23.7%，拖累整體凈利
25年來自合聯(lián)營公司投資收益共計49.7億港幣，同比-23.7%，占比公司歸母凈利比重77.0%。其中，來自上港集團投資收益36.3億港幣，同比-22.2%，主因上港集團對郵儲銀行長期股權(quán)投資-其他權(quán)益變動減少導致一次性非經(jīng)營性損失。展望26年，扣除非經(jīng)常性損益影響，我們預計來自合聯(lián)營公司港口主業(yè)盈利將保持穩(wěn)健增長。
下調(diào)26-27年凈利預測，下調(diào)目標價至16.7港幣
考慮當前中東地緣局勢和對全球經(jīng)濟貿(mào)易的影響仍存較多不確定性，我們下調(diào)26/27年歸母凈利預測6%/7%至73.7億/79.5億港幣，新增28年凈利預測86.4億港幣；基于9.5x 26EPE（公司歷史三年P(guān)E均值加1.5個標準差，估值溢價主因考慮公司全球碼頭布局組合，有助于平滑不同市場的貨量波動），下調(diào)目標價4%至16.7港幣（前值基于10.0x 25EPE），維持“買入”。
風險提示：全球經(jīng)濟衰退；貨量增長低于預期；地緣政治風險。
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