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投資要點：
　　周度回顧：本周保險Ⅱ(申萬)上漲0.15%，跑贏滬深300指數1.53pct；10年期國債到期收益率上行0.21BP至1.82%。本周保險估值在前期大幅回撤后小幅修復。本周證券II（（申萬）下2.43%，跑輸滬深300指數1.05pct，板塊PB估值下降至1.24倍。
　　保險行業(yè)：近日金監(jiān)局向各家人身險公司下發(fā)《關于進一步加強銀行代理渠道費用有關事項的通知》，對銀保渠道“報行合一”的執(zhí)行進一步規(guī)范。我們認為新規(guī)短期對行業(yè)銀保銷售有一定沖擊，新單增速可能放緩，但預計依然將維持高增長，且監(jiān)管出手遏制銀保內卷化競爭死灰復燃是絕對利好的舉措。盡管“報行合一”政策實施后銀保渠道費用競爭態(tài)勢有所緩和，但市場涌現出多類創(chuàng)新性規(guī)避手段，通過結構性設計繞行監(jiān)管框架，特別是部分險企依托強大的個險和團險渠道分擔大量銀保固定費用。可以說此次監(jiān)管新規(guī)針對性強，完善了實操過程中的一些漏洞，并通過明晰險企管理層問責機制，強化險企內部執(zhí)行“報行合一”的自覺性，預計險企費用管控將更加規(guī)范。投資觀點：短期波動不改長期空間，繼續(xù)看好保險板塊。負債端開門紅利好已基本消化，投資端波動致一季報利潤存不確定性，短期缺乏實質催化，板塊或延續(xù)震蕩。我們認為當前板塊明顯超，短期來看市場會定價利潤，一季報部分公司投資業(yè)績可能超市場預期，建議逢低布局。中長期來看，保費漲價及保費規(guī)模擴張帶動的盈利中樞改善的趨勢并未改變，保險長期增長潛力并未被充分定價。關注經營穩(wěn)健股息率較優(yōu)的【中國太保AH】，明顯低估的【中國太平】、【中國人壽H】，2026年業(yè)績有望領先同業(yè)的【中國平安AH】。
　　證券行業(yè)：公募基金2025年報披露完畢，券商分倉傭金數據同步出爐。整體來看，得益于權益基金規(guī)模復蘇和交投活躍帶來換手率提升，券商整體分倉傭金在行業(yè)降傭背景下保持相對穩(wěn)定，2025年合計分倉傭金同比+0.3%至110.14億元，以交易傭金/股票成交額測算，對應平均交易傭金費率為萬分之3.65，同比下降萬分之1.50。分公司來看，前十大券商座次發(fā)生明顯改變，其中國泰海通依托并購整合效應以6.68億元的分倉傭金躍升至行業(yè)前二，申萬宏源、浙商證券同樣實現排名提升；中小券商中，華源證券和華福證券通過大力推進戰(zhàn)略化轉型，實現分倉傭金分別同比+764.9%、186.5%。集中度來看，2025年分倉傭金前十大券商合計市場份額達到47.3%，同比提升2.91pct，頭部機構領先優(yōu)勢進一步鞏固。展望后續(xù)，在費率下行和行業(yè)競爭加劇背景下，券商需要進一步強化跨部門協(xié)同機制，全面打通財富管理、機構交易等業(yè)務鏈條，為公募基金提供綜合金融服務，從而構筑差異化競爭的護城河。選股方面看好以下主線：一是受益于市場馬太效應加劇帶來估值修復甚至實現估值擴張的頭部券商，如【國泰海通A+H】、【中信證券A+H】；二是權益投資能力相對突出利潤增速能夠強于同業(yè)的大中型券商，如【東方證券A+H】、【東吳證券】和【國信證券】；三是提前交易公募基金景氣度復蘇的【廣發(fā)證券A+H】；四是持續(xù)看好外資回流下【香港交易所】的配置機會。
　　風險提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達預期、行業(yè)競爭加劇。