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偉星新材發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收53.82億元（yoy-14.12%），歸母凈利7.41億元（yoy-22.24%），扣非凈利6.84億元（yoy-25.37%），歸母凈利低于我們此前預(yù)期（8.6億元），主因產(chǎn)品復(fù)價(jià)落地效果弱于我們預(yù)計(jì)，導(dǎo)致收入規(guī)模降幅偏大，對各項(xiàng)費(fèi)用攤薄能力削弱。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收20.15億元（yoy-19.20%，qoq+56.33%），歸母凈利2.01億元（yoy-38.79%，qoq-25.05%）。我們認(rèn)為消費(fèi)建材逐步步入存量時(shí)代，公司零售渠道完善、品牌力較強(qiáng)，維持“買入”評級。
　　25年復(fù)價(jià)效果弱于預(yù)期，綜合毛利率仍在下行通道
　　分業(yè)務(wù)看，25年公司PPR/PE/PVC產(chǎn)品收入分別為24.92/11.67/7.50億元，同比下降15.2%/18.0%/9.4%，公司全年管材銷量為26.6萬噸，同比-11.3%，測算銷售均價(jià)同比-4.2%，或受制于原材料價(jià)格整體低迷，疊加行業(yè)供過于求，價(jià)格競爭仍較為激烈，公司復(fù)價(jià)進(jìn)度低于我們此前預(yù)期；毛利率分別為54.92%/30.23%/26.83%，同比變動(dòng)-1.55/-1.17/+5.08pct，其中PVC管毛利率同比提升，我們認(rèn)為或主因高端家裝排水新品推出市場改善銷售結(jié)構(gòu)，同時(shí)成本側(cè)PVC樹脂價(jià)格降幅更大。公司綜合毛利率為40.98%，同比-0.74pct；其中25Q4毛利率為40.17%，同比-0.4pct/環(huán)比-2.9pct，同環(huán)比仍在下行通道。
　　收入規(guī)模下降對費(fèi)用攤薄減弱，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持較好水平
　　25全年期間費(fèi)用絕對值為12.7億元，同比-8.7%，但費(fèi)率同比+1.4pct至23.56%，主因收入規(guī)模下降，對費(fèi)用的攤薄能力削弱，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為15.23%/5.28%/3.23%/-0.19%，同比+0.1/+0.6/+0.2/+0.5pct。歸母凈利率為13.76%，同比-1.4pct，25Q4歸母凈利率為10.0%，同比-3.2pct/環(huán)比-10.8pct。全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額11.78億元，同比增2.70%，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為111.5%/98.2%。，
　　25年股息率4.2%，“水生態(tài)”系統(tǒng)仍是工作重點(diǎn)
　　25年年末公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金分紅0.35元，結(jié)合25年中期每股派發(fā)現(xiàn)金分紅0.1元，25年公司股利分配率為95%，測算對應(yīng)股息率4.2%。2026年，公司營業(yè)收入目標(biāo)力爭達(dá)到57億元，同比+6%，成本及費(fèi)用力爭控制在47.2億元，對應(yīng)稅前利潤目標(biāo)9.8億元，同比+10%，公司將持續(xù)推動(dòng)“偉星水生態(tài)”系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)落地，加快布局海外市場。26年2月公司公告1.1億元收購北京松田程科技有限公司控制權(quán)，進(jìn)一步完善燃?xì)?、熱力等市政管網(wǎng)產(chǎn)品鏈，有效提升系統(tǒng)解決能力，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品矩陣逐步完善，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)基礎(chǔ)有望進(jìn)一步夯實(shí)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司產(chǎn)品復(fù)價(jià)進(jìn)度低于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)公司銷售均價(jià)假設(shè)，調(diào)整公司26-28年歸母凈利潤至8.3/9.6/10.6億元（較前值分別調(diào)整-20%/-24%/-），對應(yīng)EPS為0.52/0.60/0.66元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為30x，考慮到公司仍在系統(tǒng)集成推進(jìn)過程中，商業(yè)模式跑通仍需時(shí)間，給予公司26年27倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為14.04元（前值14.34元，對應(yīng)22倍26年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料大幅漲價(jià)；二手房重裝需求釋放緩慢；價(jià)格競爭激烈