>> 國泰君安期貨-研究周報：綠色金融與新能源-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張再宇 |
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行情觀點：
滬鎳：火法邊際成本支撐，現實基本面偏弱限制彈性。菲律賓雨季后發(fā)運預期導致菲礦小幅回落，但印尼配額審批仍然偏慢，印尼礦端仍然堅挺，1.6%品位鎳礦總價同比+29美金至75美金，較本輪鎳礦漲價剛啟動時+24美金，部分成交或更高，傳導至邊際火法現金成本或抬升至接近13.5萬元/噸。滬鎳估值來看，下半年或出現濕法取代火法邊際成本的邏輯，但是短線二季度的邊際成本仍然是一體化火法路徑，火法成本仍有一定的支撐，疊加中東物流問題短線難以快速恢復，進一步增加了對傳統(tǒng)轉產火法的供應依賴預期，鎳鐵轉產純鎳的價差可能需要再次打開。礦端和成本矛盾或限制滬鎳向下彈性。不過，向上彈性亦有明顯收斂，低價原料庫存或導致冶煉端過剩超過市場預期，且印尼APNI協會提及年中或有30%配額的修訂空間，削減了投機資金對遠端極度緊缺的炒作，降低了滬鎳向上的彈性空間。短線滬鎳關注區(qū)間操作或備兌策略。后續(xù)重點關注印尼鎳礦矛盾，尤其是審批進度的消息情況，若進度偏慢，易于激發(fā)短線礦端矛盾，同時，臨近年中的中線邏輯要再關注補充配額的兌現情況。
不銹鋼：邊際累庫施壓，鎳礦矛盾支撐，鋼價震蕩運行。美伊沖突的海運問題影響全球風險資產偏好，不銹鋼在中東地區(qū)消費約占全球2%，同時海外通漲預期明顯削弱降息概率，流動性收緊預期施壓風險資產。不銹鋼需求驅動不足，春節(jié)后的連續(xù)三周去庫水平較往年同期尚可，但上游廠庫在歷史偏高位，且4月排產高位增加至365萬噸，累計同比/環(huán)比+5%/+0%，其中300系190萬噸，累計同比/環(huán)比+2%/+2%，社會庫存在邊際上兩周累庫，現實需求表現一般。不過，原料端矛盾仍存，以鎳鐵價格1080元/鎳，對標盤面即期現金成本交倉盈虧線1.38萬元/噸，同時，現實礦端矛盾激化和捏火法成本重心上移，1.6%品位鎳礦總價同比+29美金至75美金，折算印尼鎳鐵邊際成本上行超過20%，純現金成本或接近1030元/鎳，而且礦端的拐點仍不清晰，需關注印尼審批進度，原料端矛盾或限制下方彈性。若后續(xù)進度偏慢，易于激發(fā)短線礦端矛盾，同時，臨近年中的中線邏輯要再關注補充配額的兌現情況。因此，短線宏觀壓力和現實確實存在明顯拖累，但短線成本或限制下方彈性，預計鋼價區(qū)間震蕩運行。
庫存跟蹤：
1）精煉鎳：4月3日中國社會庫存增加1815噸至87892噸。LME庫存減少78噸至281496噸。
2）新能源：4月3日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產線庫存天數周環(huán)比0、+2、0至5、9、7天，前驅體庫存周環(huán)比+0.2至13.0天，三元材料庫存周環(huán)比持平至7.1天。
3）鎳鐵-不銹鋼：4月3日SMM鎳鐵全產業(yè)鏈庫存月環(huán)比-9%至11.9萬金屬噸，周度環(huán)比-1%。3月SMM不銹鋼廠庫160萬噸，月同/環(huán)比-3%/-3%；鋼聯不銹鋼社會庫存118.36萬噸，周環(huán)比上升2.25%。冷軋不銹鋼庫存69.29萬噸，周環(huán)比下降0.76%，熱軋不銹鋼庫存49.06萬噸，周環(huán)比上升6.84%。
市場消息：
1）根據鋼聯，2026年3月25日，印尼能礦部部長Bahli Lahadalia在與總統(tǒng)舉行的有限會議上稱計劃通過調整鎳礦（HPM）的基準價格來作為礦產行業(yè)新的收入來源。據APNI的秘書長Meidy表示，印尼鎳礦基準價格的修訂主要內容涉及到對鈷和其他元素含量的計價，具體細節(jié)已基本敲定完畢，后續(xù)還需等待ESDM公布HPM新的修訂要點。
2）根據鋼聯，總部位于瑞士的索爾威投資集團稱，該公司計劃在幾個月內重啟其在危地馬拉的鎳礦業(yè)務，原因是鎳價大幅反彈以及美國取消了對其當地設施的限制。危地馬拉綜合體包括：PRONICO公司，年產能為25000噸鎳鐵合金；CGN，一座年產鎳礦220萬噸的礦山。CGN礦的預計重啟時間大約在2026年4月至5月，與PRONICO鎳鐵廠的重啟時間一致。
3）根據鋼聯，2月10日能源和礦產資源部（ESDM）發(fā)布了2026年鎳工作計劃和成本預算（RKAB），ESDM部礦產和煤炭總干事Tri Winarno透露，批準的鎳礦生產配額在2.6億噸到2.7億噸之間。
4）根據金十數據，2月12日菲律賓礦商稱對印尼鎳礦石出口量可能翻倍。
5）根據鋼聯，2026年2月18日（周三），位于印尼中蘇拉威西省的莫羅瓦利工業(yè)園（IMIP）內一處尾礦區(qū)域發(fā)生山體滑坡，導致一名工人遇難，涉事區(qū)域運營已暫停。
6）根據鋼聯，2026年2月17日，Sherritt International Corporation由于古巴燃料供應受限，公司已縮減其位于古巴莫阿的合資企業(yè)的運營規(guī)模。公司在下周暫停采礦作業(yè)，并將加工廠置于待命狀態(tài)，在此期間將進行計劃內的維護工作。
7）根據鋼聯，PTWeda Bay Nickel（“PTWBN”）已收到印尼當局的初步通知，可以提交一份工作計劃和預算(RKAB)，反映出年度生產和銷售（內部和外部）量為1200萬噸（而2025年最初批準的RKAB為3200萬噸，并在2025年7月向上修訂為4200萬噸），配額較25年削減70%。
8）根據51不銹鋼，印尼森林區(qū)域管理工作組（PKH工作組）對北馬魯古省的四家鎳礦開采公司實施了制裁PTWeda Bay Nickel (WBN)、PTHalmahera Sukses Miner
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