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公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)：25年收入21.86億元（同比+6.1%），其中25H2收入11.02億元（同比+1.6%）；25年歸母凈利潤(rùn)5.58億元（同比+30.2%），其中25H2歸母凈利潤(rùn)2.85億元（同比+29.7%）。利潤(rùn)符合預(yù)期，25H2收入增速放緩，我們預(yù)計(jì)主要系：1）高基數(shù)效應(yīng)；2）人民幣升值影響收入；3）關(guān)稅波動(dòng)影響；4）公司主動(dòng)優(yōu)化東南亞客戶結(jié)構(gòu)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，1.74壁壘深厚。
　　1）按產(chǎn)品拆分：25年標(biāo)準(zhǔn)化庫存鏡片收入10.21億元（同比+12.6%），其中25H2收入5.08億元（同比+6.0%），保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；功能性鏡片收入7.68億元（同比+1.7%），其中25H2收入3.86億元（同比-4.5%），受海外波動(dòng)影響相對(duì)明顯；定制鏡片收入3.93億元（同比-0.6%），其中25H2收入2.08億元（同比+3.6%），美國(guó)發(fā)貨恢復(fù)正常，增長(zhǎng)環(huán)比顯著改善。
　　2）按業(yè)務(wù)模式拆分：ODM業(yè)務(wù)毛利率36.9%（同比+5pct），自有品牌毛利率44.7%（同比+2pct），伴隨1.74快速放量，各產(chǎn)品線盈利能力快速優(yōu)化，自有品牌渠道覆蓋率快速提升。
　　智能眼鏡布局持續(xù)深化。依托定制化車房制造能力、全球最大鏡片企業(yè)的美譽(yù)度背書、配合大廠持續(xù)研發(fā)迭代以及領(lǐng)先的一體化貼合技術(shù)，陸續(xù)突破國(guó)內(nèi)外大廠合作。26年為海內(nèi)外新品大年，康耐特先發(fā)切入頭部客戶，有望跟隨客戶放量，并保持較高份額，ASP&利潤(rùn)率均有望明顯優(yōu)于主業(yè)，攜手歌爾、Rokid等產(chǎn)業(yè)合作伙伴進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年主業(yè)（不含XR業(yè)務(wù)）歸母凈利潤(rùn)6.8/7.8/9.0億元，對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E為32/27/24X；假設(shè)26/27年XR業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1億/4億利潤(rùn)增量，對(duì)應(yīng)26/27年P(guān)E為24/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期，客戶合作不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)