>> 廣發(fā)證券-水電行業(yè)26Q1電量季報：蓄能兌現(xiàn)電量增長，關(guān)注水電投產(chǎn)和分紅提升-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大小： |
2564KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭鵬,郝兆升 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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Q1水電電量穩(wěn)定增長，珠江高增長江平穩(wěn)。2026年1-2月全國規(guī)模以上水電發(fā)電量同比增長6.8%，珠江流域自去年下半年以來來水持續(xù)偏豐，2025年桂冠電力水電發(fā)電量同比增長36%、黔源電力水電發(fā)電量同比增長81%，流域電站蓄水良好Q1放水發(fā)電，Q1龍灘平均入庫流量同比提升76%，預(yù)計電量維持高增。長江流域來水略偏枯，但通過聯(lián)合調(diào)度穩(wěn)定電量，測算長江電力2026Q1發(fā)電量613.69億千瓦時，同比+6.4%；雅礱江來水略偏枯，錦屏一級和二灘電站入庫流量分別同比偏低19.0%、4.1%，但錦屏一級電站放水力度加大，穩(wěn)定電量波動，測算2026Q1雅礱江水電發(fā)電量約207.10億千瓦時，同比-7.3%；整體來看，一季度珠江流域在年初高水位的影響下來水繼續(xù)保持高增，長江和雅礱江等流域通過聯(lián)合調(diào)度緩解了來水偏枯的影響，使電量保持平穩(wěn)，建議關(guān)注電量高增的桂冠電力、黔源電力等。
季末長江蓄能整體略偏低，豐水期低基數(shù)下電量有望增長。根據(jù)各省水文網(wǎng)站，去年下半年紅水河來水偏豐，龍灘電站實現(xiàn)2021年以來首次蓄滿，高水位高蓄能遠(yuǎn)超過去幾年，年末水位371米，同比偏高15米，一季度放水發(fā)電繼續(xù)帶動電量增長，3月末龍灘水位347米，同比偏高6米，預(yù)計影響將持續(xù)到二季度。長江來水相對正常，一季度放水力度同比提升，測算3月末長江電力六座電站蓄能共計181.42億度，同比偏低6.31億度/同比-3.4%；雅礱江錦屏一級電站水位下降較多，測算3月末雅礱江蓄能共計97.24億度，同比偏低6.56億度/同比-6.3%，雅礱江去年豐水期電量基數(shù)低，期待來水恢復(fù)后電量提升。
水電投產(chǎn)期來臨，關(guān)注資產(chǎn)收購和分紅提升。近兩年國電電力大渡河、華能水電托巴和硬梁包電站、黃河羊曲、川投能源銀江、國投電力印尼巴塘電站陸續(xù)投產(chǎn)，迎來新一輪投產(chǎn)高峰，此外，各個集團(tuán)仍有水電資產(chǎn)未證券化，亦可關(guān)注證券化進(jìn)程。桂冠電力擬收購大唐集團(tuán)西藏子公司，主導(dǎo)西藏玉曲河流域水電站和藏東南清潔能源基地建設(shè)，打開未來成長空間。關(guān)注水電公司分紅提升，桂冠電力在2025年業(yè)績大增的情況下，保持了70%以上的分紅率，川投能源分紅承諾即將到期，期待下一次承諾分紅率提升。長端利率仍在低位運行，長江電力當(dāng)前股息率約為3.66%（以長江電力2025年預(yù)期歸母凈利潤、70%分紅率和4月3日收盤價計算），最新息差為2018年以來91%分位，在利率下降環(huán)境下，估值沒有明顯提升。伴隨低利率環(huán)境的拉長，長端利率回落將攤薄資金成本，估值抬升可期。
關(guān)注電量高增、裝機(jī)增長、分紅提升的水電。建議重點關(guān)注分紅有望提升的川投能源、水電裝機(jī)投產(chǎn)且分紅承諾的國電電力、電量高增擬注入資產(chǎn)的桂冠電力，關(guān)注長江電力、國投電力、華能水電。
風(fēng)險提示。來水波動；水庫調(diào)節(jié)能力不及預(yù)期；上網(wǎng)電價調(diào)整風(fēng)險。
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