>> 東吳證券-宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)：3月份新增貸款與社融或均同比少增-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大?。?/td>
| 1472KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
觀點(diǎn)
周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2026年4月5日，本周ECI供給指數(shù)為50.06%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.88%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.90%，較上周環(huán)比持平；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.69%，較上周環(huán)比回升0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.19%，較上周回落0.01個(gè)百分點(diǎn)。
月度ECI指數(shù)：從4月第一周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.06%，較3月回升0.04個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.88%，較3月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.90%，較3月回落0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.69%，較3月回升0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.19%，較3月回落0.01個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)：
生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)保持較高景氣度，伊朗沖突短期影響相對(duì)有限。本周主要行業(yè)開工率多數(shù)仍保持環(huán)比回升的態(tài)勢，且整體景氣度高于去年同期。伊朗沖突的影響主要體現(xiàn)在化工和部分高能耗領(lǐng)域，3月高耗能行業(yè)PMI錄得48.9%，較2月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于榮枯線以下。
消費(fèi)：商品零售降幅有所收窄，服務(wù)消費(fèi)仍是主要發(fā)力點(diǎn)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，3月份乘用車零售環(huán)比（+60.0%）出現(xiàn)明顯改善，同比增速錄得-15%，較1-2月同比-18.9%的降幅有所收窄，而上周家電零售環(huán)比也多數(shù)錄得明顯改善，商品零售整體景氣度有所改善。服務(wù)消費(fèi)方面，4月3日商務(wù)部等9部門印發(fā)《服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動(dòng)2026年工作方案》，將進(jìn)一步在服務(wù)消費(fèi)供需兩端發(fā)力，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力。
地產(chǎn)：30大中城市商品房成交面積同比高增。本周30大中城市商品房成交面積錄得293.30萬平米，同比增長39.77%，其中一線城市和三線城市分別同比增長75.07%和68.04%。從趨勢來看，今年3月30大中城市商品房銷售面積季節(jié)性改善幅度明顯強(qiáng)于去年，而同比降幅也從1-2月份的-24.4%大幅收窄至3月份的-5.0%。
出口：3月出口將保持較強(qiáng)韌性。3月PMI新出口訂單分項(xiàng)環(huán)比大幅回升4.1個(gè)百分點(diǎn)，為除價(jià)格指標(biāo)外回升幅度最大的指標(biāo)，絕對(duì)值達(dá)到過去兩年最高水平，或部分反映出伊朗沖突下我國對(duì)部分原油依賴國已形成出口替代。此外，人工智能投資熱對(duì)全球貿(mào)易需求的拉動(dòng)仍在進(jìn)一步體現(xiàn)，3月韓國出口錄得48.3%的同比高增，對(duì)我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中間品的需求亦會(huì)存在明顯提振。
物價(jià)：伊朗沖突推動(dòng)制造業(yè)價(jià)格回升。3月PMI主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別回升9.1個(gè)百分點(diǎn)和4.8個(gè)百分點(diǎn)，反映出伊朗沖突已經(jīng)形成了階段性的輸入性通脹壓力。而考慮到目前價(jià)格回升更多是供給擾動(dòng)而非需求明顯回暖，因此原材料價(jià)格上漲或?qū)χ邢掠沃圃鞓I(yè)企業(yè)利潤空間形成一定擠壓。
整體來看，3月份經(jīng)濟(jì)供需兩端均呈現(xiàn)邊際修復(fù)的態(tài)勢，與3月PMI數(shù)據(jù)的指向相一致，一季度經(jīng)濟(jì)大概率錄得“開門紅”。但值得注意的是，伊朗沖突對(duì)于生產(chǎn)和出口的擾動(dòng)仍未完全體現(xiàn)，需進(jìn)一步關(guān)注4-5月份工業(yè)生產(chǎn)和出口等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走勢。
ELI指數(shù)：截至2026年4月5日，本周ELI指數(shù)為-0.68%，較上周回升0.06個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2026年3月份新增貸款與社融均同比少增。從季節(jié)投放規(guī)律看，3月份處于貸款投放旺季，2023年至2025年人民幣貸款季節(jié)性增長3.54萬億元，然而我們預(yù)計(jì)2026年3月份新增貸款或同比少增，并且由于政府債券融資強(qiáng)度低于去年同期，也導(dǎo)致新增社會(huì)融資規(guī)?；蛲壬僭觯海?）2026年3月票據(jù)利率相比去年同期繼續(xù)回落，從國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率看，3月份3個(gè)月期票據(jù)利率均值為1.3918%，相比去年同期回落8個(gè)bp，6個(gè)月期票據(jù)利率均值為1.1645%，相比去年同期回落0.06個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)銀行體系3個(gè)月期和6個(gè)月期同業(yè)存單利率分別較去年同期下降48和46bps，負(fù)債端利率較資產(chǎn)端利率更大幅度下行，顯示3月份銀行體系主動(dòng)負(fù)債意愿較低、資產(chǎn)端擴(kuò)張或放緩，我們預(yù)計(jì)2026年3月新增人民幣貸款3.03萬億元，相比去年同期少增約6,000億元，與2024年3月份新增規(guī)?；疽恢?；（2）2026年3月政府債券發(fā)行強(qiáng)度與凈融資規(guī)模同比少增，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2026年3月份包括國債和地方政府債在內(nèi)的政府凈融資9,629億元，相比去年同期政府債融資同比少增5,126億元，受政府債融資和新增貸款同比少增的影響，我們預(yù)計(jì)2026年3月社會(huì)融資規(guī)模新增4.8-5.0萬億元，相比2025年3月社融新增5.90萬億的水平同比少增，我們預(yù)計(jì)社融存量增速或下滑至7.90%。2026年3月31日人民銀行在貨幣政策委員會(huì)第一季度例會(huì)上強(qiáng)調(diào)，一方面保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，我們預(yù)計(jì)一季度社會(huì)融資規(guī)模增速8.0%的水平仍然高于名義GDP增速，充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求；另一方面，強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)大型銀行發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍作用，推動(dòng)中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，指引銀行體系繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持，繼續(xù)淡化指標(biāo)量的影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺(tái)力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
|
|
