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事件
　　川寧生物發(fā)布公告：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.16億元，同比下降19.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7.69億元，同比下降45.08%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌青霉素中間體價(jià)格上行有望帶來(lái)未來(lái)業(yè)績(jī)回升
　　公司的醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)毛利率在2024年全年，2025年中期，以及2025年全年分別為38.63%，38.64%和31.93%。其主要原因?yàn)楣竞诵漠a(chǎn)品青霉素中間體6-APA的價(jià)格在2025年Q3出現(xiàn)大幅下滑，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，6-APA從2025年1月的320元/千克降到2026年1月的180元/千克。而在2026年2月，6-APA的價(jià)格快速反彈，從2026年1月的180元/千克上漲到2026年3月的222元/千克。本次價(jià)格回升受印度最低進(jìn)口價(jià)格（MIP）政策的影響，該政策為6-APA設(shè)定了為期一年的最低進(jìn)口價(jià)格260元/千克，為市場(chǎng)價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)的上漲錨點(diǎn)。未來(lái)在反內(nèi)卷的背景下，部分產(chǎn)能出清和整體開(kāi)工率變化，6-APA價(jià)格有望逐步提升。
　　▌甲醇蛋白規(guī)?；慨a(chǎn)預(yù)期打開(kāi)新成長(zhǎng)空間
　　公司創(chuàng)新產(chǎn)品甲醇蛋白的產(chǎn)業(yè)化已進(jìn)入關(guān)鍵階段，中試已經(jīng)完成且下游客戶(hù)反饋良好，預(yù)計(jì)將于2026年6-7月提及申報(bào)。作為替代傳統(tǒng)飼料蛋白原料的戰(zhàn)略新品，其商業(yè)化落地將與合成生物學(xué)基地一期產(chǎn)能爬坡形成共振，驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收與利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，有望打開(kāi)全新的成長(zhǎng)空間。
　　▌合成生物學(xué)平臺(tái)價(jià)值凸顯，成為長(zhǎng)期發(fā)展新引擎
　　公司已構(gòu)建了“選品-研發(fā)-放大-生產(chǎn)”的合成生物學(xué)一體化平臺(tái)，目前已有柔性生產(chǎn)線(xiàn)2條，有紅沒(méi)藥醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因、依克多因、角鯊?fù)?、肌醇、植物鞘氨醇、PHA、大宗香精香料產(chǎn)品等多個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入生產(chǎn)。公司正以“智能計(jì)算機(jī)+”戰(zhàn)略賦能該平臺(tái)，在生產(chǎn)端已驗(yàn)證可提升發(fā)酵產(chǎn)量，且智能化升級(jí)正驅(qū)動(dòng)公司向高科技生物制造平臺(tái)轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力的持續(xù)提升，成為長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心引擎。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2026-2028年收入分別為49.60、52.81、56.62億元，EPS分別為0.46、0.53、0.57元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23、20、18.5倍。6-APA價(jià)格反彈后，公司業(yè)績(jī)有望恢復(fù)，而合成生物學(xué)將成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原料藥和中間體價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；甲醇蛋白項(xiàng)目推進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益低于預(yù)期；上游基礎(chǔ)原料和能源消耗成本大幅增長(zhǎng)；。