>> 國海證券-債券研究周報：存單利率新低的困境-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大?。?/td>
| 995KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
顏子琦,洪子彥 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本篇報告解決了以下核心問題：1、近期債市行情分析；2、后續(xù)市場行情展望。
投資要點:
截至4月3日，1年期同業(yè)存單利率已經(jīng)下降至1.475%，創(chuàng)下歷史新低，今年以來存單利率整體持續(xù)下行，其實有多個利好因素共振。
從供給端來看，今年1-3月存單整體均為凈融出，明顯低于往年同期，我們認為背后實際是貸款需求偏弱以及銀行存款端流出情況好于預期，整體并不缺負債；其次是當前銀行間資金面非常寬松，4月3日的DR001與DR007分別降至了1.23%與1.34%。
此處我們重點探討存單需求側今年以來發(fā)生的一個重要變化，即銀行在今年以來對存單投資的占比明顯提升。以往而言，貨基-其他非銀機構-銀行三者均是存單投資的主要力量，但是從年初至今的一二級成交情況來看，銀行的投資占比明顯提升，出現(xiàn)了銀行發(fā)存單->銀行自己買的情況，這一現(xiàn)象背后實際仍然離不開寬松的資金面與偏弱的信貸需求，對于中小銀行而言，今年長債與超長債表現(xiàn)震蕩，交易難做，也會增加存單的配置力度。
但是對于貨基而言，年初至今整體配置存單力度有所減弱，這與其整體規(guī)模下滑有關，根據(jù)Wind統(tǒng)計，年初至今（4月3日）貨基整體規(guī)模由15.01萬億元降至14.98萬億元，在目前中短債利率明顯偏低的情況下，貨基想做出超額收益難度較大，最新的7日年化收益率中位數(shù)也為1.196%，在這樣的背景下，而從銀行的角度而言，將資金委外至貨基的收益可能還不如直接進行存單投資，而貨基若想做出收益也只能拉長久期買1Y期限左右的存單，疊加同業(yè)存款自律機制影響，這樣就會導致需求側效應直接將同業(yè)存單利率繼續(xù)向下推動，并且陷入一個“惡性循環(huán)”，即①利率越低貨基越買不下手->②絕對收益進一步下滑->③銀行減小委外動力進而直接投資存單->④銀行買債直接助推存單利率下行。
目前而言，博弈二季度資金面收緊、存單利率反彈實際會是一個比較左側的操作，如果我們從幾組利率比價關系來看，目前1Y期限存單-7天OMO利率的利差已經(jīng)非常接近歷史新低，當然也需注意今年仍然沒有調(diào)降政策利率，但此前中國人民銀行副行長鄒瀾提及導隔夜利率圍繞政策利率波動，如果認為隔夜利率有一定的指引意義，那么從1Y存單利率-DR001的利差情況來看，當前處于2024年以來的中性水平，且DR001已經(jīng)明顯偏離至7天逆回購利率的下方。
因此對于后市而言，我們認為資金可能由寬松轉(zhuǎn)至正常均衡狀態(tài)，但同業(yè)存單由于需求側結構的變化，短期可能很難看到大幅上行，關鍵的轉(zhuǎn)變節(jié)點需要等待貨幣政策信號出現(xiàn)，同時存單利率下行也會打開10年國債的利率下行空間，但在通脹形勢仍然不算明朗的情況下，仍需對30年國債保持謹慎。
風險提示
流動性風險；數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差；相關結論主要基于過往數(shù)據(jù)計算所得，不能完全預測未來；金融監(jiān)管超預期；利率波動風險超預期；地緣政治風險加劇。
|
|
