>> 國金證券-A股策略周報：市場當(dāng)前并非穩(wěn)態(tài)-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌,吳曉明 |
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當(dāng)下的市場特征：當(dāng)洪水來臨
截至本周（2026年3月30日至2026年4月3日，下同）美伊沖突已經(jīng)持續(xù)一個月，卻依然是主導(dǎo)當(dāng)下大類資產(chǎn)走勢的核心矛盾，戰(zhàn)事演進來看：一方面，投資者對于美國的態(tài)度有所轉(zhuǎn)變，由前期的避險與戰(zhàn)事受益方逐漸開始轉(zhuǎn)向其能否順利脫身；而另一方面，隨著談判陷入僵局，特朗普強硬表態(tài)短期打擊將會加劇，然而即使海峽仍處于關(guān)閉狀態(tài)，美國也將在兩三周內(nèi)結(jié)束戰(zhàn)事，又給了市場中短期問題又會被解決的預(yù)期，但海峽的遲遲不開放已經(jīng)開始慢慢沖擊到部分的基本面韌性。上述邏輯下，市場整體呈現(xiàn)幾類交易：美元表現(xiàn)震蕩，黃金則在油價依然上漲的前提下逐漸企穩(wěn)，美國股市不再是資金唯一避風(fēng)港，受斷航相對較小的歐洲、美洲地區(qū)股市走勢開始走強，受海峽依然關(guān)閉影響相對較大的亞太地區(qū)普遍較弱；A股內(nèi)部，投資者則選擇買入AI算力、創(chuàng)新藥等景氣獨立領(lǐng)域，當(dāng)然也有部分相對樂觀的投資者預(yù)期美國退出后海峽有望恢復(fù)通航（油輪有價無市的問題有望被解決），而選擇買入油運。如果給上述交易做一個比喻，有如洪水正在來臨，有人選擇了相對較高的地方，有人相信洪水會退去。
基本面的韌性與脆弱性
現(xiàn)實的矛盾在于霍爾木茲海峽依然處于事實性的封鎖狀態(tài)，只有有限的通行。盡管3月數(shù)據(jù)來看全球生產(chǎn)制造活動依然存在韌性。然而潛在脆弱點正在暴露：3月PMI投入價格與交貨時間分項創(chuàng)下2023年以來新高，全球通脹壓力陡增；與此同時，伴隨著現(xiàn)有庫存與訂單搶工的熱度逐漸消耗，越來越多國家開始面臨壓力，如由于缺乏成熟的原油加工能力，日本燃料庫存快速下降，工業(yè)與服務(wù)業(yè)已出現(xiàn)“局部缺油/減供”；而由于石腦油供應(yīng)中斷，韓國也正在關(guān)閉其化工廠等。隨著越來越多的國家瀕臨基本面壓力測試的極限，三周后問題能否被順利解決的結(jié)果影響也在與日俱增。
未來場景推演：無論戰(zhàn)事是否結(jié)束，美元幻境或?qū)⑼顺?br> 目前來看，特朗普政府實現(xiàn)“大獲全勝式”離場的難度較高，更大的可能是以下兩種情形：1、隨著政治成本的不斷上升，在到達承諾約定日期或?qū)崿F(xiàn)部分成果時宣布“勝利”后草草退出戰(zhàn)事；2、進入“地面戰(zhàn)”后，戰(zhàn)事持久化，美國被迫卷入泥潭無法脫身。值得一提的是兩種情形下，美元的強勢背后的支撐都在變?nèi)?。對于前者，霍爾木茲海峽能否以一種新的形式實現(xiàn)“放開”成為關(guān)鍵，然而在整體風(fēng)險緩釋后，亞洲國家能源“有價無市”的問題迎來修復(fù)可能。在全球復(fù)蘇進程延續(xù)與補庫需求帶動下、能源價格中樞上移得到確認(rèn)；而在“能源安全”訴求驅(qū)動下，新一輪的新能源建設(shè)周期與傳統(tǒng)能源的補庫周期有望開啟，未來市場主線有望形成“新舊能源”的共振。以2022年為例，在俄烏步入沖突的第二階段（雙方邊打邊談，突發(fā)戰(zhàn)事帶來的供應(yīng)鏈紊亂得到階段性緩釋），歐洲步入能源補庫階段，并加速能源轉(zhuǎn)型進程，帶動中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈出口景氣度二次抬升，最終新舊能源成為彼時市場核心主線。與此同時，在需求復(fù)蘇與美元趨勢性走弱帶動下，有色金屬同樣有望迎來修復(fù)行情，整體反彈下工業(yè)屬性會增加彈性。而對于后者，霍爾木茲海峽“放開”幾率渺茫，當(dāng)下市場所認(rèn)為的“安全資產(chǎn)”也較難獨善其身。一方面能源價格的快速上漲加劇全球滯脹風(fēng)險，美國對于戰(zhàn)事局面掌控力的喪失與自身深陷其中使得美元資產(chǎn)不再具備避風(fēng)港屬性；另一方面，亞洲作為全球制造業(yè)樞紐與全球信息通信技術(shù)產(chǎn)品中心，其制造能力的受損終將會造成全球的供應(yīng)鏈的全面紊亂，即使是AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)也同樣會面臨供應(yīng)中斷的困境，最終將拖累全球的科技類韌性資產(chǎn)。此時資金將涌入更底層的資產(chǎn)，傳統(tǒng)能源鏈可能是核心避風(fēng)港，而隨著美國陷入“戰(zhàn)爭泥潭”影響，美元的強勢終將回落，貴金屬的反彈仍會持續(xù)。
當(dāng)下的市場結(jié)構(gòu)不是穩(wěn)態(tài)
當(dāng)下市場的結(jié)構(gòu)并非穩(wěn)態(tài)，如果戰(zhàn)事升級，當(dāng)下的所謂韌性資產(chǎn)也會面臨補跌；如果出現(xiàn)緩和，它可能并非最優(yōu)解。其實當(dāng)沖擊最大的來源就是能源，那么解決能源的矛盾才是真正的韌性資產(chǎn)，能源在全球GDP中的占比抬升是大概率事件。基于當(dāng)前的信息來看，綜合兩種情形的綜合期望值考慮，并增加對于市場樂觀的期待，我們做如下推薦：一、全球步入能源補庫周期中新舊能源有望迎來共振（油、油運、煤炭，鋰電、風(fēng)光、儲能）；二、美元幻境逐步退卻后，大宗商品金融屬性的回擺疊加需求復(fù)蘇的銅、鋁、金；三、中國制造業(yè)的重估：機械設(shè)備、化工，在中國制造成為全球壓艙石時，出口的持續(xù)超預(yù)期和資金回流，也會給沉寂已久的內(nèi)需帶來新的驅(qū)動，尋找壓制因素扭轉(zhuǎn)下的結(jié)構(gòu)性機會——旅游及景區(qū)、調(diào)味發(fā)酵品、啤酒及其他酒類、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美等。
風(fēng)險提示
地緣沖突烈度加?。缓Ｍ饨?jīng)濟大幅下行。
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