>> 華泰期貨-原油月報(bào)：海峽復(fù)航仍不明朗，需求破壞進(jìn)行時(shí)-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場分析
價(jià)格價(jià)差：絕對價(jià)格方面，受中東局勢影響油價(jià)高位震蕩，截止最新收盤，布倫特原油首行價(jià)格（6月）收于109美元/桶，WTI原油首行合約（5月）升至115.54美元/桶，Dubai原油首行價(jià)格（6月）收于120美元/桶。
月差方面，三大基準(zhǔn)油月差表現(xiàn)堅(jiān)挺，呈現(xiàn)極高的近月溢價(jià)，其中WTI由于5月合約仍在交易，近月升水強(qiáng)于Brent，M1-M2價(jià)差在14美元/桶，Brent由于近月合約已經(jīng)換月至6月，M1-M2價(jià)差在9.6美元/桶，Dubai供應(yīng)損失最大，月差在三大基準(zhǔn)油中表現(xiàn)最強(qiáng)，M1-M2在18美元/桶。遠(yuǎn)期曲線方面，由于海峽中斷時(shí)間持續(xù)超預(yù)期，微笑曲線消失，轉(zhuǎn)變?yōu)槿€上的近月升水。
地區(qū)價(jià)差方面，Brent Dubai EFS首行升至16美元/桶維持強(qiáng)勢，WTI-Brent首行價(jià)差維持在11美元/桶。相對而言，Brent表現(xiàn)強(qiáng)于Dubai與WTI。
實(shí)貨貼水方面，北海、西非、地中海、拉美等地的實(shí)貨貼水繼續(xù)飆升，亞太買家因中東貨源斷供在全球范圍內(nèi)掃貨導(dǎo)致中東斷供顯著外溢，WTICIF北海到岸貼水飆升至17美元/桶，這推動(dòng)Dated Brent價(jià)格在上周飆升至140美元/桶，近期貼水漲幅明顯強(qiáng)于單邊，實(shí)貨貼水反應(yīng)的是當(dāng)前現(xiàn)貨市場短缺程度，絕對價(jià)格仍在交易中東局勢進(jìn)展。
成品油裂解價(jià)差方面，中間餾分依然是受到海峽斷航影響最大的油品，歐洲航煤裂解飆升至110美元/桶，柴油裂差升至70美元/桶，新加坡航煤與柴油裂差飆升至70美元/桶，柴油實(shí)貨升水飆升至近80美元/桶，石腦油裂差雖未出現(xiàn)顯著上升，但新加坡實(shí)貨升水飆升至300美元/桶，中東出口中斷對石腦油、航煤與柴油的貿(mào)易流產(chǎn)生巨大沖擊，對燃料油與汽油也產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。
庫存：根據(jù)Kpler高頻庫存數(shù)據(jù)，全球海陸原油庫存（不含中國不含美國SPR庫存）3月后持續(xù)下降至28.9億桶，較2月底下降1.5億桶，絕對庫存水平已經(jīng)處于5年同期較低水平，下降主要來自海上在途原油庫存，陸上庫存也下降了4500萬桶。中國陸上原油庫存近期持平在12億桶（衛(wèi)星浮頂罐庫存不含地下SPR），庫存去化相對較慢，目前中東到貨(除伊朗外）已經(jīng)中斷，若開始消耗商業(yè)儲(chǔ)備，則未來大概率庫存加速下降，但煉廠也會(huì)降低負(fù)荷降低庫存消耗速度（中石化已降負(fù)5%）。原油浮倉方面，近期海上在途原油庫存快速消耗，從12.5億桶下降至11.6億桶，浮倉貨量從不到1億桶飆升至1.87億桶，主要反應(yīng)的是中東貿(mào)易流大幅中斷以及中東船貨滯留在霍爾木茲海峽內(nèi)。制裁油方面，美國先后解除了俄羅斯與伊朗制裁，近期俄羅斯原油在途貨量與浮倉顯著下降，主要是印度采購增加，海上庫存從1.4億桶下降至1億桶，但伊朗海上庫存下降不明顯。
原油船期：由于霍爾木茲海峽斷航，絕大部分中東原油發(fā)貨處于停滯狀態(tài)，目前除阿曼原油出口正常外，其他經(jīng)海峽出口的原油發(fā)貨中斷（伊朗發(fā)貨正常），沙特顯著增加了西海岸延布碼頭的原油出口，延布原油出口量從戰(zhàn)前70萬桶/日飆升至380萬桶/日，如果最大化利用該碼頭的發(fā)貨能力，預(yù)計(jì)其上限可以達(dá)到450萬桶/日，目前其出口已經(jīng)接近這一數(shù)值。阿聯(lián)酋通過阿布扎比原油管道可繞過海峽出口通過富查伊拉港出口原油，目前富查伊拉原油發(fā)貨量已經(jīng)增加至180萬桶/日，但由于開戰(zhàn)以來富查伊拉碼頭多次被炸，顯著影響了碼頭的接卸效率。伊拉克也正在計(jì)劃增加北部路線的原油出口（經(jīng)伊土管道由杰伊漢碼頭出口）。俄羅斯原油發(fā)貨量維持在350萬桶/日，遠(yuǎn)東發(fā)貨量維持在130萬桶/日，西部碼頭發(fā)貨量小幅下降，近期普里莫爾斯克和烏斯季-盧加多次遇襲，導(dǎo)致近期發(fā)貨量下降。CPC原油碼頭恢復(fù)后，CPC原油發(fā)貨量已經(jīng)從100萬桶/日恢復(fù)至180萬桶/日，高于因無人艇襲擊前的發(fā)貨水平。北非阿爾及利亞與利比亞發(fā)貨維持正常。
拉美方面，整體原油發(fā)貨量在600萬桶/日環(huán)比小幅下降，巴西發(fā)貨量尚未恢復(fù)至去年年底高位，目前發(fā)貨水平僅在200萬桶/日，美國原油發(fā)貨量維持在400萬桶/日，但成品油出口大幅增加。墨西哥原油發(fā)貨量維持50萬桶/日，委內(nèi)瑞拉發(fā)貨量大幅回升至100萬桶/日，發(fā)貨從中國轉(zhuǎn)向美國、歐洲與印度，圭亞那發(fā)貨量維持在90萬桶/日。原油到貨方面，東北亞原油到貨上周大幅下降至1300萬桶/日，東南亞原油到貨下降至260萬桶/日，南亞原油到貨已經(jīng)下降至440萬桶/日但已經(jīng)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)東北亞的原油到貨水平將會(huì)因?yàn)橹袞|發(fā)貨中斷而大幅下降。美國原油到貨量自年初以來持續(xù)增加至270萬桶/日，因增加了委內(nèi)瑞拉原油進(jìn)口。歐洲到貨量環(huán)比小幅增加至940萬桶/日。
煉廠檢修與利潤：全球煉油廠實(shí)際停產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)本周將達(dá)到850萬桶/日，較前一周減少約50萬桶/日。這一下降主要得益于中國在維護(hù)后的大規(guī)模重啟、歐美產(chǎn)能的顯著恢復(fù)，以及拉丁美洲計(jì)劃外停產(chǎn)的額外恢復(fù)。截至4月10日當(dāng)周，隨著約140萬桶/日的產(chǎn)能恢復(fù)，停產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降，但仍將保持在710萬桶/日以上。這一改善主要受到亞洲地區(qū)維護(hù)后重啟潮的推動(dòng)，中東和俄羅斯在近期襲擊后產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，以及歐美地區(qū)額外產(chǎn)能的上線。然而，由于霍爾木茲海峽內(nèi)的煉油廠無法出口，而海峽外的煉油廠將面臨原油供應(yīng)
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