>> 華泰證券-固收利率周報：短期債市的幾個關(guān)注點-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 2351KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告核心觀點
近日債市震蕩偏強，長端及超長端國債箱體震蕩，中短端、政金債、普通信用債、二永債等表現(xiàn)偏強，利差明顯壓縮。步入二季度，債市宏觀環(huán)境出現(xiàn)新變化：內(nèi)外基本面變數(shù)增多，貨幣政策偏暖但降準(zhǔn)降息窗口未明，債券供給壓力上升，特別國債發(fā)行節(jié)奏為關(guān)鍵變量。預(yù)計債市仍將維持震蕩走勢，賠率不高，PPI轉(zhuǎn)正、降息預(yù)期弱化、供給旺盛制約收益率進一步下行。策略上，票息>品種選擇>杠桿>久期和下沉。信用債以中短端為主，保持一定杠桿、小幅拉長久期。超短端利率和存單已經(jīng)缺少投資價值，稅收利差與二永債利差仍有小幅壓縮空間，短期可關(guān)注30年國債換券等交易機會。
關(guān)注點一：基本面內(nèi)外部變數(shù)均有所增多
基本面處在“重要”但“混亂”的階段，內(nèi)外部變數(shù)均有所增多。外部來看，主要來源于地緣的變數(shù)。影響上，油價仍是短期關(guān)鍵變量，供應(yīng)鏈影響是中期關(guān)注點。對于國內(nèi)出口而言，如果是全球經(jīng)濟輕度類滯脹、我國份額優(yōu)勢提升的情況，出口動能仍能維持一定韌性。但如果供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致歐美經(jīng)濟陷入下行區(qū)間，此時單純的份額提升或難以完全對沖總量的萎縮。內(nèi)部來看，短期經(jīng)濟量有支撐，PPI今年來首次轉(zhuǎn)正，名義增長正處在抬升最快的階段。不過往更遠看，內(nèi)部基本面的變數(shù)也在增多。一是，輸入型和被動型的價格抬升為今年的實際增長帶來更多變數(shù)。二是，內(nèi)需的修復(fù)前景還需觀察。
關(guān)注點二：貨幣政策基調(diào)仍偏支持，但降息預(yù)期明顯消退
地緣沖突對貨幣政策的影響多重且復(fù)雜：1）通脹方面，油價上行推升通脹，但未偏離年度2%目標(biāo)，暫無貨幣收緊壓力；2）增長方面，我國能源與產(chǎn)業(yè)鏈韌性較強，但沖突對增長仍偏負面；3）匯率方面，央行支持匯率雙向波動，尚不構(gòu)成主要政策約束；4）需警惕供應(yīng)鏈斷裂引發(fā)的金融風(fēng)險與流動性沖擊，股市極端下跌時需央行流動性托底。綜合來看，貨幣政策仍偏支持，短期降息預(yù)期消退，5月后待沖突明朗、政治局會議定調(diào)，將相機抉擇，若增長壓力加大，屆時降準(zhǔn)降息窗口或開啟。資金面來看，近期央行地量逆回購無需過度解讀，后續(xù)數(shù)量型工具或?qū)⒈３殖渥?，流動性維持合理充裕。
關(guān)注點三：債券供給壓力有所上升，關(guān)注特別國債發(fā)行節(jié)奏
3月底，財政部公布2026年二季度國債發(fā)行計劃。與去年同期相比，整體差距不大，幾個關(guān)注點：一是關(guān)鍵期限附息國債總發(fā)行只數(shù)新增3只；二是特別國債發(fā)行計劃暫未公布，預(yù)計不晚于4月中旬。供給壓力上，二季度國債供給壓力不小，高峰預(yù)計在5月。若疊加地方債二季度凈發(fā)行規(guī)模預(yù)計為2.3萬億，二季度政府債凈融資或達4.3萬億，供給壓力較去年同期上升，供給高點預(yù)計在5-6月。此外，30年國債活躍券換券也和供給節(jié)奏密切相關(guān)。后續(xù)換券節(jié)點需要關(guān)注特別國債發(fā)行安排公布時點、新券首發(fā)續(xù)發(fā)時間。
關(guān)注點四：機構(gòu)配置需求分化，交易博弈加劇
上周初債市在資金與機構(gòu)行為共振下走出一波短暫的修復(fù)行情，但季節(jié)性驅(qū)動的修復(fù)行情難以外推。二季度超長債供給壓力不低的背景下，需求端承接力面臨一定考驗：1）大行長債配置節(jié)奏有所放緩，邊際轉(zhuǎn)向1年以內(nèi)品種。后續(xù)關(guān)注注資特別國債落地對EVE指標(biāo)的緩釋效應(yīng)。2）保險保費開門紅效應(yīng)褪去，長債配置力量有限。3）部分公募“沖量資金”，跨季后部分獲利了結(jié)或撤出。相比之下，中短端的需求支撐更為確定：1）4月通常是理財?shù)荣Y管類產(chǎn)品的規(guī)模增長期；2）攤余成本法債基集中開放期尚未結(jié)束，下一輪集中開放落在5-6月。
風(fēng)險提示：地緣沖突強度超預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期，通脹超預(yù)期。
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