>> 華泰證券-固收視角：勝利敘事易，物理解除難-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：特朗普發(fā)表全國(guó)講話，通報(bào)美以伊沖突以來的軍事成果，多項(xiàng)目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，稱未來兩到三周將對(duì)伊朗開展極其嚴(yán)厲的打擊。如果沒有達(dá)成協(xié)議，將打擊伊朗的發(fā)電廠。市場(chǎng)更關(guān)注明確的?；饡r(shí)間表，但并未在講話中提及。講話結(jié)束后，布倫特原油一度漲超5%，美元指數(shù)走強(qiáng)，美債收益率上行，美股期貨、黃金、日韓股市短線跳水。中東局勢(shì)不確定性仍高，前期“TACO”與“FOMO”交易階段性反轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好再度回落。
特朗普講話核心要點(diǎn)
宣告軍事成果：宣布美軍已開展針對(duì)伊朗的“史詩(shī)行動(dòng)”取得壓倒性勝利，伊朗海軍被摧毀、空軍癱瘓、革命衛(wèi)隊(duì)指揮體系遭重創(chuàng)、導(dǎo)彈與無人機(jī)能力大幅削弱、武器工廠被摧毀。
行動(dòng)核心目標(biāo)：徹底瓦解伊朗研發(fā)核武器的能力，消除其對(duì)美國(guó)及盟友的威脅，阻止伊朗獲得可打擊美國(guó)本土的遠(yuǎn)程導(dǎo)彈，聲稱伊朗政權(quán)更迭不是美國(guó)的目標(biāo)，但伊朗原領(lǐng)導(dǎo)層已基本被“清除”，新領(lǐng)導(dǎo)層更理性。
行動(dòng)理由闡述：伊朗長(zhǎng)期敵視美國(guó)與以色列、支持恐怖主義、參與多起針對(duì)美軍的襲擊，且執(zhí)意推進(jìn)核計(jì)劃，此前特朗普已退出伊核協(xié)議、擊斃蘇萊曼尼，外交途徑無效后發(fā)起軍事打擊。
國(guó)內(nèi)與能源表態(tài)：美國(guó)通過能源自主政策成為全球第一油氣生產(chǎn)國(guó)，不再依賴中東石油，短期油價(jià)上漲是伊朗襲擊油輪所致，沖突結(jié)束后油價(jià)將回落；美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，有實(shí)力支撐此次軍事行動(dòng)。
后續(xù)計(jì)劃：未來2-3周將繼續(xù)強(qiáng)力打擊，必要時(shí)摧毀伊朗電廠等關(guān)鍵設(shè)施，全程監(jiān)控伊朗核設(shè)施，確保其無法重啟核計(jì)劃，承諾完成任務(wù)以告慰犧牲的美國(guó)軍人，并感謝中東盟友支持。
后續(xù)展望
第一，構(gòu)建敘事容易，物理解除難。由于信任赤字和要價(jià)差異，美伊達(dá)成完美協(xié)議的概率很低?；魻柲酒澓{恢復(fù)暢通還不明朗，部分油氣設(shè)施的恢復(fù)需要更長(zhǎng)時(shí)間。
第二，好在雙方都有“軟肋”。特朗普面臨支持率和中期選舉壓力，金融市場(chǎng)、通脹、戰(zhàn)爭(zhēng)權(quán)力法授權(quán)、國(guó)內(nèi)反戰(zhàn)情緒以及中東科技巨頭的數(shù)據(jù)中心安全等潛在約束，更希望短期結(jié)束沖突。伊朗油氣工業(yè)如果被毀，或?qū)⒅苯訉?dǎo)致國(guó)內(nèi)財(cái)政問題，經(jīng)濟(jì)陷入更深的危機(jī)。如果真能獲得霍爾木茲海峽管轄權(quán)，適度緩和存在可能性。
第三，如果特朗普繼續(xù)抽身，伊朗從被制裁的邊緣角色一躍成為海峽的實(shí)際主導(dǎo)者，將帶來的深遠(yuǎn)地緣沖擊。特朗普需要權(quán)衡短期止損和長(zhǎng)期損害，塑造勝利也還需要一些標(biāo)志性事件或理由，這可能是未來兩周最大的不確定性，特朗普仍有在體面退出和冒險(xiǎn)一博之間反復(fù)的可能性。
第四，潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是特朗普為了體面退出，放手一搏，襲擊伊朗基礎(chǔ)設(shè)施，并引發(fā)反制。中東地區(qū)能源設(shè)施被摧毀后，能源供應(yīng)陷入長(zhǎng)期供應(yīng)短缺，油氣價(jià)格維持高位。二是美國(guó)先撤軍→市場(chǎng)短暫回暖→但霍爾木茲海峽未通航、局勢(shì)反復(fù)→油價(jià)高位僵持→通脹預(yù)期重燃→美聯(lián)儲(chǔ)被迫重啟鷹派加息→美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)急劇上升等等。
第五，市場(chǎng)層面，地緣局勢(shì)反復(fù)，空頭回補(bǔ)和CTA策略放大市場(chǎng)波動(dòng)。近期美股反彈的驅(qū)動(dòng)力是空頭回補(bǔ)。在美國(guó)體面退出概率大增的情況下，這些資金急需平倉(cāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但這不是信心投票，而是倉(cāng)位再平衡，持續(xù)時(shí)間一般較短。若局勢(shì)再度惡化，CTA策略捕捉下行趨勢(shì)后，或仍有拋售壓力。
第六，商品沒有美股等興奮，反應(yīng)的是物理現(xiàn)實(shí)。金融和實(shí)體不同，金融思維可以提前反應(yīng)預(yù)期，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)一致認(rèn)為緊缺會(huì)導(dǎo)致更加緊缺，因?yàn)槠髽I(yè)都會(huì)增加庫(kù)存。油價(jià)更是對(duì)霍爾木茲海峽通航與否的反應(yīng)。
第七，我們嘗試分情景推演，我們將幾種情形概率從高到低排序分別為：
1）美國(guó)構(gòu)建“勝利敘事”后沖突降級(jí)或退場(chǎng)，中東秩序面臨重塑→油價(jià)或短期維持在90~120美元高位震蕩，此時(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)占主導(dǎo)，市場(chǎng)圍繞流動(dòng)性交易，大類資產(chǎn)容易出現(xiàn)同漲同跌，一旦出現(xiàn)油價(jià)上行→流動(dòng)性緊縮，各類資產(chǎn)承壓；
2）美軍采取有限地面行動(dòng)后宣布“勝利退場(chǎng)”，但伊朗報(bào)復(fù)增加不確定性→油價(jià)沖高甚至可能突破120美元，短期不確定性上升，市場(chǎng)波動(dòng)或迅速放大；不過后續(xù)若美軍退場(chǎng)可能引發(fā)新一輪“TACO"；
3）美伊直接外交接觸并開啟正式停戰(zhàn)談判→油價(jià)回落至90美元以下，全球通脹和衰退風(fēng)險(xiǎn)均可控，全球市場(chǎng)重回此前結(jié)構(gòu)，AI硬件和全球順周期類資產(chǎn)或重新走強(qiáng)；
4）其他尾部情形。比如，持續(xù)高強(qiáng)度定點(diǎn)打擊與經(jīng)濟(jì)擠壓若導(dǎo)致伊朗或以色列內(nèi)政失控，進(jìn)而喪失維持海峽封鎖的意志與能力，全球石油供給修復(fù)，油價(jià)隨之回落。
第八，短期來看，市場(chǎng)有可能進(jìn)入“二極管”走勢(shì)，伊朗局勢(shì)進(jìn)入決斷期，特朗普態(tài)度反復(fù)，資產(chǎn)波動(dòng)率維持高位。地緣風(fēng)險(xiǎn)短期凌駕于基本面以及產(chǎn)業(yè)邏輯之上，單變量主導(dǎo)下，各類資產(chǎn)往往同向波動(dòng)，比如原油/美元/海外利率VS.全球權(quán)益/黃金/非美貨幣等。傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)相關(guān)性紊亂，增加了資產(chǎn)組合的脆弱性，短期更適合圍繞地緣風(fēng)險(xiǎn)做對(duì)沖。
第九，策略上，最好的應(yīng)對(duì)是暫不預(yù)設(shè)方向，保持緊密跟蹤，留有余地和靈活度、適度調(diào)倉(cāng)再平衡。更關(guān)注軍隊(duì)實(shí)際“怎么做”，而非特朗普“怎么說”
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