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事件描述
　　2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入432.25億元，同比增長(zhǎng)1.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.5億元，同比下滑13.98%，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)54.03億元，同比下滑13.27%，利潤(rùn)下降主要受翻臺(tái)率下降，以及產(chǎn)品、場(chǎng)景等創(chuàng)新模式方面的調(diào)整影響。
　　事件評(píng)論
　　門店方面，紅石榴計(jì)劃煥新，“掌勺人”和“百姓餐廳”雙體系孵化。2025年公司自營(yíng)門店同比下降51家至1304家，其中年內(nèi)新開79家，自營(yíng)轉(zhuǎn)加盟45家，有85家因經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不及預(yù)期關(guān)?；蛟O(shè)備老化搬遷；加盟門店同比增長(zhǎng)66家至79家，新開21家。在子品牌方面，截至2025年末，公司已成功運(yùn)營(yíng)20個(gè)細(xì)分領(lǐng)域共計(jì)207家餐廳，公司重新梳理了紅石榴計(jì)劃，制定“掌勺人”和“百姓餐廳”雙體系孵化機(jī)制，“掌勺人”體系聚焦員工自主創(chuàng)業(yè)，“百姓餐廳”體系則偏向總部主導(dǎo)策劃與推動(dòng)的項(xiàng)目孵化。
　　經(jīng)營(yíng)方面，同店銷售額承壓，外賣與其他餐廳經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。2025年海底撈餐廳系統(tǒng)銷售額同比下降3.7%（包括自營(yíng)與加盟門店），整體與同店翻臺(tái)率均同比下降0.2至3.9次/天，整體人均消費(fèi)增長(zhǎng)0.2至97.7元，同店銷售額同比下滑6.73%。拆分業(yè)務(wù)看，海底撈餐廳經(jīng)營(yíng)收入同比下滑7.1%，部分因自營(yíng)餐廳轉(zhuǎn)加盟所致，外賣業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)111.9%，其他餐廳經(jīng)營(yíng)同比增長(zhǎng)214.6%。
　　盈利能力方面，原材料成本承壓，凈利率回落。2025年公司原材料及易耗品成本占比同比增長(zhǎng)2.63pct至40.55%，主要系其他業(yè)務(wù)板塊收入占比增長(zhǎng)以及海底撈為提升顧客體驗(yàn)優(yōu)化了菜品結(jié)構(gòu)；公司員工成本同比下滑0.45pct至32.56%，租金及相關(guān)以及折舊攤銷占比合計(jì)下滑0.94pct至6.04%。綜合影響下，公司凈利率同比下滑1.64pct至9.35%。
　　組織架構(gòu)方面，組織架構(gòu)重塑，構(gòu)建“前、中、后臺(tái)”協(xié)同體系。2025年公司完成了組織架構(gòu)重組，劃分為了“前、中、后臺(tái)”三層體系，其中前臺(tái)是市場(chǎng)攻堅(jiān)的矩陣，主要負(fù)責(zé)市場(chǎng)的滲透以及新品牌的孵化，前線業(yè)務(wù)單元擁有了更高的決策自主權(quán)，中臺(tái)是智能戰(zhàn)略中樞，主要承擔(dān)戰(zhàn)略調(diào)度、資源統(tǒng)籌及技術(shù)賦能職能，后臺(tái)是基石業(yè)務(wù)保障，堅(jiān)守海底撈品牌基本盤，專注于服務(wù)品質(zhì)與品牌文化的傳承。組織架構(gòu)重塑有望支撐公司多品牌擴(kuò)張戰(zhàn)略，提升內(nèi)部系統(tǒng)效率。
　　投資建議及盈利預(yù)測(cè)：看好海底撈主要基于：1、海底撈主品牌的極致服務(wù)深入人心，在下沉市場(chǎng)仍有開店潛力，新品牌矩陣加速構(gòu)建，打造了主品牌筑基+新品牌破局的雙輪驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)藍(lán)圖；2、海底撈單店模型優(yōu)勢(shì)突出，翻臺(tái)率高，運(yùn)營(yíng)效率與盈利能力強(qiáng)勁，奠定扎實(shí)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)；3、供應(yīng)鏈體系成熟，從源頭把控食材品質(zhì)，為全國(guó)門店提供穩(wěn)定、統(tǒng)一、安全的食材保障。未來(lái)，公司有望在餐飲市場(chǎng)持續(xù)領(lǐng)航。預(yù)計(jì)公司2026年-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.47、52.16、57.16億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為15/14/12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、消費(fèi)復(fù)蘇緩慢；2、業(yè)務(wù)成本上升；3、展店不及預(yù)期；4、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。