>> 招商證券-蜜雪集團(02097.HK)多品牌齊頭并進，海外市場有望打開成長新空間-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 1643KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁浙川,李秀敏,潘威全 |
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2025年蜜雪冰城受益于外賣紅利與門店高速擴張，營收與利潤表現(xiàn)亮眼。公司憑借一體化供應鏈構筑核心壁壘，疊加蜜雪冰城、幸運咖、鮮啤福鹿家多品牌矩陣協(xié)同發(fā)展，同時海外布局持續(xù)推進，長期增長空間廣闊。2026年外賣逐漸退坡，公司價格優(yōu)勢有望凸顯，疊加主品牌新上現(xiàn)磨咖啡，能夠有效支撐同店，建議投資者關注。首次覆蓋給予增持評級。
外賣紅利疊加高速開業(yè)，2025年營收利潤亮眼。2025年蜜雪實現(xiàn)營業(yè)收入335.6億元，同比增長35.2%，增長由門店數(shù)量同比擴張26%、單店收入61.6萬元同比提升7%共同驅動，下半年收入186.9億元，同比增長32.0%，經(jīng)營穩(wěn)健。2025年蜜雪開業(yè)14496家，并購福鹿家新增1354家，關閉2527家，凈開業(yè)13323家，較2024年大幅提升，主要受益于幸運咖規(guī)模化擴張，年末總門店59785家，單店創(chuàng)收63萬元同比增7%。盈利方面，整體毛利率31.6%，同比下降1.3個百分點，主要因收入結構變化與部分原材料漲價；歸母凈利潤58.9億元，同比增長32.7%，歸母凈利率17.5%，同比略降0.3個百分點，主要受毛利率下滑影響，期間費用率有所優(yōu)化。
強大的供應鏈壁壘，多品牌矩陣拓展市場。蜜雪依托供應鏈一體化構筑長期壁壘，核心原料自產(chǎn)率超60%，規(guī)?；少?、生產(chǎn)與物流顯著降低成本，物料成本較同行低10%-30%，支撐極致性價比。同時打造蜜雪冰城、幸運咖、福鹿家三品牌矩陣，覆蓋全人群、全時段、全場景，復用渠道與運營能力打開增長空間。海外方面，蜜雪已進入13國，門店4467家，2025年因東南亞市場調(diào)整短期凈閉店，但憑借標準化產(chǎn)品、強供應鏈與高性價比優(yōu)勢，疊加口味普適性，長期出?？臻g廣闊。
盈利預測與投資建議：得益于門店方面的高速擴張，預計公司2026~2028年實現(xiàn)營業(yè)收入382.6/423.2/460.1億，分別同比增長+14.0%/+10.6%/+8.7%。預計公司2026~2028年歸母凈利潤為64.7/73.0/79.8億元，同比增長9.9%/12.8%/9.2%。蜜雪擁有供應鏈壁壘與性價比優(yōu)勢，在下沉城市和海外市場具備較大開業(yè)空間，2026年外賣逐漸退坡，公司價格優(yōu)勢有望凸顯，疊加主品牌新上現(xiàn)磨咖啡，能夠有效支撐同店，建議投資人關注。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險；拓店速度不及預期風險；市場競爭激烈風險
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