>> 華西證券-2026政府債供給前瞻之二：二季度政府債發(fā)行或提速-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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一季度利率債發(fā)行偏慢，同比少9295億元
國債發(fā)行進度慢于去年同期。1-3月，國債累計凈發(fā)行10967億元，同比少3714億元。國債發(fā)行進度偏慢的背后，到期量高增是主要影響。一季度國債累計到期24933億元，創(chuàng)下歷史單季度最大到期規(guī)模，而去年同期僅為18367億元。
地方債凈發(fā)行同樣偏慢，置換債為主要拖累。2026年一季度，地方債累計凈發(fā)行24357億元，同比少1923億元。拆分結(jié)構(gòu)來看，1-3月化債專項債累計發(fā)行9404億元，僅占全年2萬億限額的47.0%，顯著低于去年同期的66.9%。然而此消彼長，地方新增專項債發(fā)行則同比小幅提速，1-3月地方新增債累計發(fā)行14199億元，同比多增1805億元。其中新增一般債累計發(fā)行2599億元，較去年同期少192億元；新增專項債累計發(fā)行11599億元，同比多1997億元。
政金債發(fā)行節(jié)奏整體偏慢，原因或是PSL的替代效應(yīng)。1-3月，政金債累計凈發(fā)行1032億元，較去年同期少3659億元，也顯著低于2021-23年均值5605億元。政金債發(fā)行偏慢，或與PSL投放有關(guān)。不過即便剔除PSL投放影響，一季度政策行凈融資仍同比下滑約2000億元。
二季度政府債凈發(fā)行或環(huán)比增200-1700億元
國債方面，二季度供給高峰或在4、5月。當前國債單只發(fā)行規(guī)模尚未明朗，我們作出兩種假設(shè)情形（詳見正文）。在兩種假設(shè)情形下，二季度國債凈融資規(guī)模約為1.82-1.97萬億元，環(huán)比將大幅抬升約7200-8700億元，較去年同期相比變化量在-900至600億元之間。逐月來看，4-6月國債凈融資預(yù)計分別為7300-7400、6600-8100、4200-4300億元。無論關(guān)鍵期限國債最終以何種情形落地，4、5月的供給壓力均相對較大。
地方債方面，凈供給壓力或環(huán)比下降。二季度地方債預(yù)計凈發(fā)行1.73萬億元，環(huán)比少7057億元，小幅低于去年同期的17853億元。聚焦月度，4月地方債預(yù)計凈發(fā)行4600億元，同環(huán)比分別降低約700、2000億元，凈供給壓力或?qū)⑾?、6月集中，預(yù)計分別為6600、6100億元。
政金債方面，季節(jié)性或仍占主導(dǎo)，總量環(huán)比或有提升。參考過去五年同期的發(fā)行情況，政金債通常會在二季度放量發(fā)行，我們估算二季度政金債凈供給規(guī)模為5600-7000億元，環(huán)比增長約4600-6000億元，同比變化量在-400至1000億元之間。從節(jié)奏上看，大概率呈“前低后高”態(tài)勢，即4月凈發(fā)行較低，而5-6月或進入供給高峰期，逐月凈融資規(guī)?？赡茉?1120至700、2800至3200、3100至3900億元。
風險提示
二季度地方債實際發(fā)行與計劃發(fā)行可能差異較大；國內(nèi)政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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