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國債短端收益率或已達到階段性的底部
　　3月下旬，利率債曲線陡峭化的特征愈發(fā)顯著。開年以來中短端的表現(xiàn)明顯優(yōu)于長端?；仡櫛据喍潭藝鴤找媛实南滦兄?，日益寬松的資金面、源源不斷的買入力量是行情發(fā)展的兩大重要支撐。資金維度，一季度資金面的超預期寬松是供需共振的結果。買盤維度，一季度大型銀行對3年內(nèi)國債的需求穩(wěn)定且持續(xù)。
　　后續(xù)短端利率下行阻力或邊際提升
　　從資金面角度，當前資金利率或處于低于中性水平的位置。截至4月3日，R001、R007分別降至1.29%、1.39%，二者均為開年以來的次低點。近期央行開始回籠流動性，隨著市場冗余流動性被回收，資金面可能也會由極松狀態(tài)回歸中性偏松水平。
　　從利差視角，以2025年6月以來行情為參考，大部分時間，1年國債收益率與R001滾動10日均值間的利差整體穩(wěn)定在-15bp至+15bp區(qū)間。截至4月3日，二者利差為-14bp，基本貼近下界水平。此外，從合理定價的視角來看，當前1年國債收益率正位于1.20%附近，與OMO-20bp的臨時正回購利率（新走廊下界）相近，同樣指向短端利率破位下行的約束較強。
　　短端略顯擁擠，長端利率或有博弈空間
　　對于短端品種而言，當前的市場可能略顯擁擠，在資金中樞整體偏低的背景下，品種勝率不算太高，宜止盈而不宜追高。長端利率或有博弈空間，關鍵是風險偏好的變化。
　　受地緣沖突的影響，3月萬得全A下跌8.73%，市場的風險偏好相應受到壓制。在不確定性仍存的背景下，資金或更傾向于選擇波動較小的債市，等待戰(zhàn)事進一步明朗，因而階段性利多債市。不過，基本面的新邏輯或?qū)邢鄬Σ焕?。首先?月布油現(xiàn)貨價月均值已達到104美元/桶，能源漲價驅(qū)動下，國內(nèi)3月PPI翻正概率較高。其次，出口同樣可能超預期走強，3月PMI新訂單指數(shù)反超生產(chǎn)指數(shù)，反彈的背后，除了春季開工，旺季內(nèi)需的季節(jié)性修復之外，還有中東沖突可能推升預防性補庫需求，以及美國關稅下調(diào)帶動出口修復。
　　參與博弈的同時，保持組合流動性
　　策略上，4月初海外沖突的不確定性，債市依然存在博弈窗口，不過參與難度或不小，需保持組合的流動性。從品種上看，5-10年國開或是更好的工具，兼具高換手率、收益率彈性、一定的利差保護。30年國債當前受到新代碼即將上市的擾動，2只活躍券面臨新老利差彌合的問題，非活躍券則受制于換手率過低，均非好的博弈選擇。
　　風險提示
　　貨幣政策出現(xiàn)超預期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預期變化。財政政策出現(xiàn)超預期調(diào)整。