>> 華西證券-信用周觀察系列：首選抗跌品種-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 1087KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜丹,錢青靜 |
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3月9-13日，基本面數(shù)據(jù)回暖，以及油價(jià)飆升導(dǎo)致通脹預(yù)期擔(dān)憂，債市情緒走弱，長(zhǎng)端顯著回調(diào)，收益率曲線走陡。信用債表現(xiàn)分化，中短久期、低等級(jí)收益率下行，而中長(zhǎng)久期調(diào)整。如1年AA及以上、1-3年AA(2)和AA-城投債收益率下行1-2bp，10年AAA和AA+、5年和10年AA、5年AA(2)收益率則上行2-4bp，利差走擴(kuò)3bp。
二永債也表現(xiàn)分化，1年二永債收益率下行2-4bp，利差收窄0-2bp；其余品種收益率則普遍上行、利差走擴(kuò)，其中4-5年AA及以上二永債、10年大行二級(jí)資本債表現(xiàn)更弱，收益率上行3-7bp，利差也走擴(kuò)3-7bp。
近一周信用債收益率曲線走陡，中長(zhǎng)久期信用利差走擴(kuò)，距離利差下限均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差的空間有所擴(kuò)大，但難言性價(jià)比回歸，部分長(zhǎng)久期普信債利差保護(hù)空間依然較薄。截至3月13日，多數(shù)中長(zhǎng)久期普信債信用利差處于均值（滾動(dòng)60個(gè)交易日）以下，其中7-10年AA+中短票利差比均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差僅高1-2bp，7年AAA中短票、5年AA和AA(2)城投債距離利差下限也不到5bp。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，5年、10年中高等級(jí)中短票和3-5年低等級(jí)城投債利差比均值（滾動(dòng)250個(gè)交易日）低7-14bp，其中10年AAA中短票比均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差僅高2bp。
并且，從經(jīng)紀(jì)商成交來(lái)看，近期多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)久期普信債維持謹(jǐn)慎。最近三周（2月24日-3月13日），信用債3-5年成交占比從19.5%下降至18.4%，5年以上成交占比由6.7%降至4.9%。
往后看，債市依然處于不穩(wěn)定的狀態(tài)，疊加長(zhǎng)信用性價(jià)比仍低、流動(dòng)性較差，還未到抄底時(shí)。1-2月出口、2月通脹和金融數(shù)據(jù)相繼出爐，基本面強(qiáng)于預(yù)期，一定程度上削弱“寬貨幣”預(yù)期，并且中東地緣沖突轉(zhuǎn)向拉鋸戰(zhàn)，油價(jià)高位運(yùn)行導(dǎo)致通脹擔(dān)憂暫難緩解，或制約債市表現(xiàn)。在此背景下，長(zhǎng)信用、長(zhǎng)二永等高彈性品種估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更大，尤其是當(dāng)前長(zhǎng)久期普信債利差性價(jià)比較低且流動(dòng)性不佳，若繼續(xù)調(diào)整可能難以及時(shí)賣出，建議負(fù)債端不穩(wěn)定的賬戶保持謹(jǐn)慎。
建議首選具有一定票息的中短久期抗跌品種，如2年中高等級(jí)信用債，1-2年收益率曲線較為陡峭，騎乘收益更高，且套息空間充足，若后續(xù)資金面維持穩(wěn)定，可繼續(xù)通過(guò)杠桿策略增厚收益。截至3月13日，2-3年AAA中短票和城投債、2年二永債套息空間仍較大，與R001(MA5)之間的息差為34-45bp，較1月末上行2-5bp，滾動(dòng)1年分位數(shù)在40%左右。此外，2-3年中高等級(jí)券商債套息空間也較大，與R001(MA5)之間的息差為34-48bp，滾動(dòng)1年分位數(shù)為47%-52%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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