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3月2-6日，中東地緣沖突升級，避險情緒升溫，疊加兩會報告內(nèi)容基本符合預期，債市整體窄幅震蕩。信用債收益率全線下行，中長久期表現(xiàn)較好，5-10年AA+和AA、5年AA(2)城投債收益率下行4-6bp，利差收窄2-4bp，而1-3年利差被動走擴1-3bp。
　　二永債收益率普遍下行，利差被動走擴，其中2年大行二級資本債、1-2年中小行二級資本債和2-3年永續(xù)債表現(xiàn)更弱，利差多走擴3-4bp。與普信債相比，1年二永債表現(xiàn)較好，相對利差小幅收窄0-2bp，而2年及以上二永債明顯跑輸同期中短票，相對利差走擴1-6bp。
　　2026年以來，在債市偏震蕩的環(huán)境中，信用債表現(xiàn)強勢，收益率大幅下行，尤其是長普信、長二永等高彈性信用品種，已經(jīng)獲得了不錯的持有收益。如10年AAA和AA+城投債、10年AAA中短票和10年大行二級資本債持有期收益率達到2%以上，5年中低等級和7年城投債、7-10年AA+中短票、7年大行二級資本債和1年AA-二永債持有期收益率也在1.5%以上。
　　目前整體信用利差均已處于偏低水平，部分長久期普信債利差保護空間較薄。截至3月6日，10年AAA和AA+中短票、5年AA城投債信用利差距離下限均值-2倍標準差（滾動60個交易日）的空間不到3bp，5年AA(2)城投債利差已經(jīng)低于下限水平。拉長時間來看，10年AAA中短票、5年AA城投債利差比均值-2倍標準差（滾動250個交易日）也僅高0-2bp。
　　往后看，債市若無增量利好，長端利率或進入“下不動”的狀態(tài)，長信用、長二永等高彈性品種波動可能放大。3月中旬起，中東沖突升級帶來的油價飆升或引發(fā)輸入型通脹擔憂，疊加大型銀行臨近季末止盈訴求較強，債市若無增量利好，長端利率可能進入“下不動”的狀態(tài)（詳見利率周報《降息預期與通脹升溫的博弈》）。在此背景下，經(jīng)歷了一波火熱行情的信用債或難再有強勢表現(xiàn)，可能面臨通脹升溫預期所導致的收益率上行壓力，其中高彈性品種回調(diào)風險更大，負債端不穩(wěn)定的賬戶可落袋為安。
　　若兩會之后資金利率維持平穩(wěn)，可以繼續(xù)通過杠桿策略增厚收益，目前中短久期信用債仍有一定套息空間。3月首周，央行大幅回籠跨月投放資金，但資金面在財政支出的作用下自發(fā)轉(zhuǎn)松，隔夜利率大幅回落，R001(MA5)下行5bp至1.36%，為中短久期信用債提供了良好的套息環(huán)境。短期來看，觀察兩會之后資金面的穩(wěn)定性是否有變，如果維持平穩(wěn)，可以繼續(xù)套息。
　　截至3月6日，信用債各期限、各品種與R001(MA5)之間的息差，滾動1年分位數(shù)普遍在50%以上，并且2月以來隔夜利率下行，中短久期信用債套息空間有所擴大，性價比提升。如2年中高等級中短票、1-3年中高等級城投債、2年二級資本債和2-3年銀行永續(xù)債，套息為29-66bp，較1月末上行5-11bp，滾動1年分位數(shù)在55%-67%之間。
　　風險提示：貨幣政策出現(xiàn)超預期調(diào)整；流動性出現(xiàn)超預期變化；信用風險超預期。