>> 中銀證券-彤程新材(603650)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠龍頭，打造電子化學(xué)品平臺(tái)型企業(yè)-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大小： |
3337KB |
| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
余嫄嫄,范琦巖 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
電子材料方面，公司是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠龍頭，ArF、KrF、EBR等新產(chǎn)品系列陸續(xù)通過國(guó)內(nèi)多家客戶驗(yàn)證并逐漸放量，同時(shí)布局顯示材料、CMP拋光墊等業(yè)務(wù)打造電子化學(xué)品平臺(tái)型企業(yè)；汽車/輪胎用特種材料方面，公司是全球最大的輪胎橡膠用特種酚醛樹脂供應(yīng)商，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位?？春霉倦娮踊瘜W(xué)品業(yè)務(wù)持續(xù)突破，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新材料綜合服務(wù)商，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025年前三季度公司在我國(guó)半導(dǎo)體光刻膠以及TFT陣列光刻膠市場(chǎng)的銷售金額均位居中國(guó)供應(yīng)商首位。輪胎用橡膠助劑及其他化工產(chǎn)品方面，公司是全球最大的輪胎橡膠用特種酚醛樹脂供應(yīng)商，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，并連續(xù)多年是我國(guó)最大的橡膠酚醛樹脂生產(chǎn)商，與國(guó)內(nèi)外輪胎企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系?？赏耆锝到獠牧戏矫妫緡@PBAT聚合工藝及改性方案創(chuàng)新，在相關(guān)行業(yè)實(shí)現(xiàn)突破性應(yīng)用。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.23億元，同比+4.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.94億元，同比+12.65%。
公司是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠龍頭企業(yè)。AI等領(lǐng)域快速發(fā)展帶動(dòng)半導(dǎo)體材料需求提升，光刻膠市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2024年全球集成電路晶圓制造用光刻膠市場(chǎng)規(guī)模為32.7億美元，同比增長(zhǎng)14.7%，預(yù)計(jì)2025年全球集成電路晶圓制造用光刻膠市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至35.5億美元。2024年中國(guó)集成電路晶圓制造用光刻膠市場(chǎng)規(guī)模為53.54億元，同比2023年增長(zhǎng)8.40%，其中g(shù)/i線、KrF、ArF、ArFi、PSPI光刻膠市場(chǎng)規(guī)模分別為5.78/24.84/4.43/10.12/8.37億元。光刻膠具有較高的國(guó)產(chǎn)替代壁壘，全球高端半導(dǎo)體光刻膠市場(chǎng)份額主要被日本和美國(guó)企業(yè)占據(jù)，G/I線光刻膠國(guó)產(chǎn)化率為30%，KrF光刻膠國(guó)產(chǎn)化率為10%，ArF光刻膠國(guó)產(chǎn)化率為2%，EUV光刻膠仍處于研發(fā)階段。公司全資子公司彤程電子持有北京科華96.3295%的股份，北京科華在IC光刻膠方面為國(guó)內(nèi)第一，是唯一被SEMI列入全球光刻膠八強(qiáng)的中國(guó)光刻膠企業(yè)。25H1公司半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近2億元，同比增長(zhǎng)超50%。公司ArF光刻膠、KrF光刻膠、抗反射涂層、EBR等新品在25H1已通過國(guó)內(nèi)多家客戶驗(yàn)證并上量，同時(shí)公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品KrF光刻膠同比增長(zhǎng)近50%、ICA光刻膠保持167%的高速增長(zhǎng)、G/I線光刻膠穩(wěn)健增長(zhǎng)26%。25H1公司I線化學(xué)放大厚膜膠在多家12寸客戶實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定快速的應(yīng)用擴(kuò)展，銷量持續(xù)攀升，40-80 um超厚膜負(fù)性抗電鍍光刻膠通過國(guó)內(nèi)頭部封裝廠驗(yàn)證；此外公司自產(chǎn)樹脂持續(xù)開發(fā)。公司年產(chǎn)1.1萬噸半導(dǎo)體、平板顯示用光刻膠及2萬噸相關(guān)配套試劑項(xiàng)目已部分建設(shè)完成，其中包括年產(chǎn)300/400噸ArF及KrF光刻膠量產(chǎn)產(chǎn)線，進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。
公司布局顯示材料、CMP拋光墊等業(yè)務(wù)打造電子化學(xué)品平臺(tái)化企業(yè)。隨著OLED面板滲透率提升、大尺寸顯示面板需求增長(zhǎng)、全球顯示面板產(chǎn)能持續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，我國(guó)TFT-LCD光刻膠市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2023年的59.9億元增至2025年的68.43億元，CAGR為6.88%。公司子公司彤程電子持有北旭電子100.00%股權(quán)，北旭電子是國(guó)內(nèi)最大的液晶正性光刻膠本土供應(yīng)商，同時(shí)也是中國(guó)大陸首家實(shí)現(xiàn)Array用正性光刻膠本土量產(chǎn)的廠商。25H1公司顯示光刻膠產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.80億元，同比增長(zhǎng)13.6%，銷量同比增長(zhǎng)12.5%。此外公司在顯示材料板塊陸續(xù)布局有機(jī)絕緣膜及發(fā)光材料，未來有望提供新增長(zhǎng)點(diǎn)。另一方面，公司于江蘇金壇建設(shè)的CMP拋光墊項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)半導(dǎo)體芯片先進(jìn)拋光墊25萬片。截至25H1該項(xiàng)目已完成產(chǎn)線建設(shè)和產(chǎn)品生產(chǎn)驗(yàn)證，并開始在國(guó)內(nèi)龍頭芯片企業(yè)逐步開展驗(yàn)證，驗(yàn)證進(jìn)程推進(jìn)順利。截至2025年中報(bào)，公司已分別收到8寸及12寸重要客戶的首次正式CMP拋光墊訂單，實(shí)現(xiàn)CMP拋光墊量產(chǎn)出貨。
公司是全球最大的輪胎橡膠用特種酚醛樹脂供應(yīng)商。2001-2024年我國(guó)橡膠助劑產(chǎn)量由13.80萬噸增長(zhǎng)至158.79萬噸，CAGR達(dá)11.21%。未來在下游汽車工業(yè)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，尤其是新能源汽車快速增長(zhǎng)，橡膠助劑行業(yè)有望保持穩(wěn)定向上的增長(zhǎng)。公司是全球最大的輪胎橡膠用特種酚醛樹脂供應(yīng)商，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。2025年前三季度公司特種橡膠助劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.56億元，同比下降4.50%；產(chǎn)量10.91萬噸，同比增長(zhǎng)0.25%；銷量11.83萬噸，同比增長(zhǎng)1.00%。25H1公司一方面深化與國(guó)內(nèi)頭部輪胎企業(yè)的戰(zhàn)略合作，另一方面重點(diǎn)突破歐美高端市場(chǎng)，國(guó)際業(yè)務(wù)占比提升。隨著國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)加速海外布局以及國(guó)際市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司海外市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。
估值
公司是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠龍頭，致力于打造電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，同時(shí)也是全球最大的輪胎橡膠用特種酚醛樹脂供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.24/7.57/9.85億元，EPS分別為1.01/1.23/1.60元，PE分別為48.5/40.0/30.8倍?？春霉倦娮踊瘜W(xué)品業(yè)務(wù)持續(xù)突破，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
