>> 信達(dá)證券-永興股份(601033)陳腐垃圾摻燒助推產(chǎn)能利用率提升，高分紅承諾延續(xù)增強(qiáng)信心-260407
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳柏瑩,郭雪 |
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事件：永興股份發(fā)布2025年年度報告。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.87億元，同比增長13.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.61億元，同比增長4.87%；扣非后凈利潤8.14億元，同比增長4.89%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額18.26億元，同比下降4.26%；基本每股收益0.96元/股，同比增長4.35%。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.63元（含稅），預(yù)計派發(fā)現(xiàn)金紅利5.67億元，占本年度歸屬凈利潤比例為65.89%。
點評：
陳腐垃圾摻燒帶動產(chǎn)能利用率提升，外延并購增厚業(yè)務(wù)規(guī)模。2025年公司垃圾焚燒發(fā)電項目保持穩(wěn)定運(yùn)行，各項核心經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)健增長，2025年，公司完成對潔晉公司的控股股權(quán)收購，現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模規(guī)模達(dá)到34690噸/日。全年垃圾進(jìn)廠總量達(dá)1096.43萬噸，同比增長18.1%；垃圾焚燒發(fā)電量52.75億度，同比增長12.9%；上網(wǎng)電量45.07億度，同比增長9.3%。公司積極拓展多元固廢處理業(yè)務(wù)，實施存量垃圾開挖處置等項目，全年累計摻燒存量垃圾約160萬噸。陳腐垃圾摻燒的順利推進(jìn)，帶動公司產(chǎn)能利用率提升，按350天有效運(yùn)營天數(shù)計算，公司產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到90%以上。
財務(wù)費(fèi)用顯著優(yōu)化，盈利能力略有下滑。從盈利能力角度看，2025年公司整體實現(xiàn)毛利率41.02%，同比下降0.85個pct；凈利率20.46%，同比下降1.69個pct。我們認(rèn)為主要由于摻燒陳腐垃圾導(dǎo)致噸垃圾的盈利水平有所下降。2025年公司期間費(fèi)用率17.31%，同比下降2.61個pct，體現(xiàn)出公司降本增效凸顯成效，2025年公司財務(wù)費(fèi)用為2.83億元，同比下降16.39%，主要由于公司貸款平均利率下降。
資本開支進(jìn)一步下降，高分紅屬性有望延續(xù)。2025年公司投資性現(xiàn)金流凈額為-5.26億元（2024年同期為-11.71億元），公司目前暫無垃圾焚燒建設(shè)，開支主要集中于設(shè)備更新改造及配套建設(shè)方面，預(yù)計將維持低資本開支強(qiáng)度。由此帶來的充沛自由現(xiàn)金流有效支撐了公司的高分紅，公司2025年派發(fā)現(xiàn)金紅利達(dá)65.89%，同時公司計劃未來三年（2026-2028年）每年度以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于當(dāng)年實現(xiàn)的合并報表歸屬于母公司股東的凈利潤的60%，高分紅屬性有望長期延續(xù)。
盈利預(yù)測及評級：公司為廣州市固廢處理龍頭，主業(yè)盈利穩(wěn)健，且伴隨陳腐垃圾摻燒帶動產(chǎn)能利用率提升，公司業(yè)績存在向上彈性空間。同時資本開支收窄，自由現(xiàn)金流回正，分紅穩(wěn)定在60%以上。我們預(yù)測2026-2028年，公司歸母凈利潤為9.81億元、10.43億元、11.42億元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：應(yīng)收賬款回收風(fēng)險；陳腐垃圾摻燒進(jìn)度不及預(yù)期；公用事業(yè)價格市場化改革進(jìn)度緩慢。
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