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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入104.26億元，同比增長(zhǎng)38.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)36.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比增長(zhǎng)89.11%；基本每股收益0.1344元/股，同比增長(zhǎng)35.35%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新簽合同額創(chuàng)歷史新高。2025年公司新簽合同額創(chuàng)下182.29億元?dú)v史新高，在手合同211.00億元，我們認(rèn)為公司在手訂單充足為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)提供長(zhǎng)足動(dòng)能。從具體業(yè)務(wù)來看，物料輸送系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.90億元，同比增長(zhǎng)55.78%，毛利率13.45%，同比減少0.27pct；熱能工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.41億元，同比增長(zhǎng)17.71%，毛利率13.09%，同比增加1.72pct；高端鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.85億元，同比增長(zhǎng)16.42%，毛利率11.88%，同比減少0.83pct；海洋工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.12億元，同比增長(zhǎng)102.06%，毛利率4.92%，同比增加2.72pct；氫能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.80億元，同比增長(zhǎng)1.37%。公司物料輸送系統(tǒng)工程收入、成本同比分別增加了55.78%、56.27%，主要為2024年新簽的北方華錦、金昌輸煤島項(xiàng)目，2025年新簽的印尼Ithaca項(xiàng)目陸續(xù)開工，收入規(guī)模增長(zhǎng)，成本相應(yīng)增加；熱能工程業(yè)務(wù)收入、成本同比分別增加了17.71%、15.42%，主要為公司持續(xù)鞏固四大管道市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，收入與成本同步增長(zhǎng)；高端鋼結(jié)構(gòu)工程業(yè)務(wù)收入、成本同比分別增加了16.42%、17.53%，主要為新疆、內(nèi)蒙古區(qū)域光伏及風(fēng)電塔筒的業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入和成本相應(yīng)增加；海洋工程業(yè)務(wù)收入、成本同比分別增加了102.06%、96.44%，主要為2024年簽訂的陽(yáng)江三山島、中廣核陽(yáng)江帆石、河北昌黎等海上風(fēng)電項(xiàng)目開工，收入規(guī)?？焖偬嵘?，成本隨之增長(zhǎng)；氫能業(yè)務(wù)收入、成本同比分別增加了1.37%、134.38%，主要為新簽項(xiàng)目在2025年形成收入較少，前期項(xiàng)目陸續(xù)結(jié)算，成本有所增加。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基石穩(wěn)固，物料輸送、熱能工程、高端鋼結(jié)構(gòu)等業(yè)務(wù)持續(xù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。1）物料輸送系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)：公司簽訂了努薩拉亞煤炭堆場(chǎng)（3標(biāo)段）和長(zhǎng)距離輸送系統(tǒng)（5標(biāo)段）項(xiàng)目，該項(xiàng)目具有數(shù)字化、智能化、高帶速和綠色節(jié)能等突出特點(diǎn)，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司在物料輸送細(xì)分行業(yè)中的領(lǐng)先地位。此外，憑借機(jī)械行業(yè)（物料搬運(yùn)及倉(cāng)儲(chǔ)）專業(yè)甲級(jí)等資質(zhì)，以及環(huán)保圓形料場(chǎng)、長(zhǎng)距離曲線帶式輸送機(jī)等核心裝備無人化和系統(tǒng)智能化的研發(fā)和實(shí)施，公司物料輸送系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)正隨著“公轉(zhuǎn)鐵”“公轉(zhuǎn)水”政策及產(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)，迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇，轉(zhuǎn)型升級(jí)為“智慧物流系統(tǒng)集成商”。2）熱能工程業(yè)務(wù)：為多個(gè)電廠提供了空冷系統(tǒng)整體解決方案，已成為行業(yè)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。2025年公司承接的北侖電廠一期節(jié)能減排改造工程是浙江省“十四五”規(guī)劃清潔火電重點(diǎn)項(xiàng)目，已于2025年11月建成投產(chǎn)，總裝機(jī)容量由500萬千瓦躍升至734萬千瓦；簽訂的國(guó)信揚(yáng)電三期擴(kuò)建項(xiàng)目，采用國(guó)際先進(jìn)的超超臨界二次再熱技術(shù)，建成后將優(yōu)化江蘇省電力裝機(jī)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)區(qū)域電力保障能力。3）高端鋼結(jié)構(gòu)工程業(yè)務(wù)：涵蓋風(fēng)電塔架、光伏支架、大跨度煤場(chǎng)封閉、鋼結(jié)構(gòu)冷卻塔、重型鋼結(jié)構(gòu)等。2025年公司承建的華電龍口四期2×66萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目第二臺(tái)機(jī)組封閉煤場(chǎng)EPC工程實(shí)現(xiàn)提前交付投用，為提升電廠燃煤庫(kù)存、保障能源供應(yīng)奠定基礎(chǔ)、提供支撐；簽訂了華電天山北麓新能源項(xiàng)目、新疆木壘國(guó)家電投風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目等多個(gè)重量級(jí)風(fēng)電塔筒項(xiàng)目，并在光伏領(lǐng)域創(chuàng)新推出大跨度高凈空柔性支架方案，實(shí)現(xiàn)“農(nóng)光互補(bǔ)”“林光互補(bǔ)”。
　　氫能賽道蓄勢(shì)待發(fā)，已逐步形成“風(fēng)光-制氫-綠氨醇”產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司擁有“華臻”和“華瀚”系列電解槽產(chǎn)品，覆蓋50-3300Nm3/h堿性電解水制氫產(chǎn)品和10-500Nm3/h PEM電解水制氫產(chǎn)品，并實(shí)現(xiàn)質(zhì)子交換膜、氣體擴(kuò)散層、堿水隔膜等核心材料國(guó)產(chǎn)化。參與的遼寧調(diào)兵山風(fēng)電制氫耦合綠色甲醇一體化項(xiàng)目，入選國(guó)家首批綠色液體燃料產(chǎn)業(yè)化試點(diǎn)，標(biāo)志著公司在綠氫產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用上取得關(guān)鍵突破。此外，公司自開展醇氨業(yè)務(wù)以來，積極探索新能源+氫儲(chǔ)氨醇投建營(yíng)一體化產(chǎn)業(yè)，跟進(jìn)印尼巴淡、越南廣治等風(fēng)光氫儲(chǔ)化大基地項(xiàng)目風(fēng)光電制氫醇一體化項(xiàng)目，以及遼寧、內(nèi)蒙、吉林等風(fēng)光氫儲(chǔ)化一體化項(xiàng)目，協(xié)助完成氫氨醇一體化項(xiàng)目規(guī)劃編制、可研方案十余項(xiàng)。攻關(guān)綠氫耦合綠氨綠甲醇關(guān)鍵材料和核心零部件等關(guān)鍵核心技術(shù)，開發(fā)出萬噸級(jí)低溫低壓高效綠氫耦合綠氨成套裝備及工藝包，形成多項(xiàng)發(fā)明專利；建設(shè)達(dá)茂旗萬噸級(jí)綠氨制備及千噸級(jí)綠色甲醇制備中試裝置；搭建100KW氨煤混燒試驗(yàn)臺(tái)，高質(zhì)量參與工信部、能源局等重大課題。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們根據(jù)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為110.94億元、123.87億元、137.19億元，增速分別為6.4%、11.7%、10.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.16、3.04、3.53億元，增速分別為37.7%、40.9%、16.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：在手訂單交付不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中風(fēng)險(xiǎn)、海上風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期。