>> 光大證券-銀行業(yè)流動性觀察第124期：3月社融貨幣增長料降速-260407
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 510KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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總需求尚待恢復背景下，年初信貸“開門紅”表現(xiàn)相對溫和，“規(guī)模情結”有所降溫，前兩月貸款同比少增。3月經(jīng)濟基本面出現(xiàn)回暖信號，信貸投放季節(jié)性加力，但考慮到“平滑投放”，預計3月人民幣貸款增量略高于3萬億，同比少增；社融增速或降至7.9%附近。貨幣方面，較高基數(shù)下M1、M2增速預計均較上月末小幅下降。流動性方面，跨季后資金進一步轉(zhuǎn)松，存貸增長匹配程度高，短端資金及存單利率均維持低位，4月流動性環(huán)境“前松后穩(wěn)”，關注稅期、月末時點等因素擾動。
一、預計3月新增人民幣貸款略高于3萬億，增速回落至5.7%附近
從經(jīng)濟環(huán)境看，3月制造業(yè)PMI重返擴張區(qū)間，較2月提升1.4pct至50.4%，其中新訂單、新出口訂單、生產(chǎn)指數(shù)分別較上月提升3、4.1、1.8pct至51.6%、49.1%、51.4%，產(chǎn)需指數(shù)同步回暖。春節(jié)后伴隨企業(yè)復工復產(chǎn)節(jié)奏加快，帶動生產(chǎn)經(jīng)營景氣度提升，疊加前期政策協(xié)同發(fā)力，年初“兩重”項目密集落地，投資端活躍度改善帶動部分融資需求好轉(zhuǎn)。
從票據(jù)利率看，3月各期限轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率波動下行，銀行收票需求不減。1M、3M、6M期轉(zhuǎn)貼利率分別自上月末1.53%、1.41%、1.34%波動下行至月末1.35%、1.16%、0.99%，下旬票據(jù)利率并未出現(xiàn)往年同期“翹尾”行情，而是延續(xù)低位下行。反映出銀行仍有較強收票需求，尤其對于可跨年中時點的較長期限品，除填補狹義信貸規(guī)模缺口外，3月銀行收票強度超季節(jié)性背后也指向?qū)?月大量票據(jù)到期的提早對沖。3月貼現(xiàn)承兌比79%，較前兩月明顯回升，與去年同期基本持平，月內(nèi)承兌、貼現(xiàn)發(fā)生額均同比多增，票據(jù)市場呈小幅供小于求格局，預計3月表內(nèi)票據(jù)融資負增規(guī)模不及去年同期。
綜合看，3月是傳統(tǒng)信貸大月，季節(jié)性因素疊加經(jīng)濟基本面表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，貸款投放強度較2月或有明顯提振。但考慮到“總量合理增長、投放節(jié)奏均衡”的政策指引，預計3月貸款讀數(shù)延續(xù)同比少增態(tài)勢，新增規(guī)模略高于3萬億，月末增速或降至5.7%附近，季末貸款沖量強度預計不及近年同期?？缂竞?月中上旬貸款負增壓力亦將有所緩解，4月貸款讀數(shù)有望實現(xiàn)同比多增，季末季初月份間“大小月”波動性降低。
結構層面，對公持續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用，零售信貸景氣度邊際修復但仍偏弱。
對公端，中長貸仍是信貸增長主力，短貸-票據(jù)蹺蹺板效應延續(xù)。3月需求季節(jié)性修復，開春后企業(yè)開工進度加快，投資擴大再生產(chǎn)訴求升溫，疊加季末月份財政發(fā)力加碼，相關項目配套融資需求有所提振，月內(nèi)對公中長貸仍將發(fā)揮驅(qū)動信貸增長的主力作用。季末月份企業(yè)端上下游貨款、員工工資、稅費等集中支付，結算性資金融資需求上升，對短期流貸投放形成支撐。同時，銀行仍有通過法人透支、國內(nèi)信用證、福費廷等對公短貸替代低息票據(jù)沖量情況，短貸--票據(jù)蹺蹺板效應延續(xù)。
零售端，房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)暖帶動按揭投放改善，消費貸、經(jīng)營貸讀數(shù)亦或迎來季節(jié)性修復。3月樓市“小陽春”如期而至，核心城市新房、二手房成交量價均出現(xiàn)顯著修復。居民購房活躍度回升有望帶動月內(nèi)按揭投放，預計3月凈增讀數(shù)環(huán)比改善。伴隨財政貼息等前期“促消費”政策落地執(zhí)行的加持，3月信用卡、消費貸讀數(shù)也有望環(huán)比改善；開春個體工商戶、小微農(nóng)戶等市場主體生產(chǎn)經(jīng)營景氣度提升，也為經(jīng)營貸投放提供較強市場需求支撐。
二、預計3月新增社融5萬億左右，增速降至7.9%附近
我們預估3月社融新增規(guī)模在5萬億左右，低于去年同期的5.9萬億，月末增速或在7.9%附近，環(huán)比2月下降0.3pct。具體分項方面：
①表內(nèi)貸款：參考去年同期非銀、境外人民幣貸款讀數(shù)，3月社融口徑人民幣貸款增量預估在3.2萬億左右，同比少增6000億左右。
?、谖促N現(xiàn)票據(jù)：3月票據(jù)市場承兌、貼現(xiàn)發(fā)生額同比增長3.4%、3.5%，貼現(xiàn)承兌比79%，較前兩月明顯回升。銀行月內(nèi)收票需求或高于去年同期，市場總體呈現(xiàn)供小于求狀態(tài)，預估未貼現(xiàn)負增規(guī)模略低于去年同期。
?、壑苯尤谫Y：Wind數(shù)據(jù)顯示，3月國債、地方債合計凈融資規(guī)模9629億，同比少增5127億，政府債發(fā)行節(jié)奏放緩對社融增量貢獻有所下降。3月公司債、企業(yè)債、中票、短融等信用債合計凈增3441億，同比多增4404億，廣譜利率下行背景下，企業(yè)直接融資成本相較貸款利率下行更為明顯，債貸蹺蹺板效應預估再度顯現(xiàn)。月內(nèi)企業(yè)端IPO、定增等合計融資737億，同比多增159億。
三、預計3月M1、M2增速均有下降，存貸增長匹配度較高
M1、M2增速預計均有所下降。3月貨幣增量環(huán)比提升，但高基數(shù)下增速略降。從影響因素看，一是春節(jié)居民取現(xiàn)導致的M0、存款流出部分資金將在3月初陸續(xù)回流，對月內(nèi)居民活期增長形成支撐；二是3月房地產(chǎn)銷售景氣度回暖，樓市成交量價表現(xiàn)改善，有望帶動房企賬面現(xiàn)金流修復；三是季末月份財政開支強度加大，月內(nèi)政府存款向一般存款遷移，對M2形成一定回補；四是季末信用活動強度提升，信貸社融讀數(shù)季節(jié)性高增，帶動貨幣端派生提速。但考慮到去年同期M1、M2增長基數(shù)較高，預計3月M1增速降至5%以內(nèi)，M2增速回落至8.7%附近。
月內(nèi)銀行
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