>> 浙商證券-4月信用債策略月報：票息仍順勢，二永正當時-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 2358KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐嵩,李艷 |
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核心觀點
資金價格中樞下移為信用債打開下行空間，4月份行情或從壓利率向壓利差擴散，收益率曲線有望走出牛平，信用債繼續(xù)維持倉位，重點關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，從策略角度，關(guān)注3-5年高等級二永債比價優(yōu)勢，同時把握2Y內(nèi)央國企地產(chǎn)債修復(fù)機會。
4月信用債怎么看？
3月債市在中東沖突、通脹預(yù)期升溫、股票和商品市場顯著回調(diào)背景下，信用債收益率顯著下行，信用利差被動走擴；整體表現(xiàn)來看，中短信用＞長信用、普信債＞二永債。展望4月，信用仍有結(jié)構(gòu)性機會：
?。?）日歷效應(yīng)。過去十年，4月份債市表現(xiàn)分化，利率債收益率漲跌各半，而信用債則以下行為主，平均來看，銀行二級債的勝率和賠率最好。4月信用表現(xiàn)更好可能核心來自跨季后理財規(guī)模增長帶來的配置需求，從2026年情況來看，存款搬家可能低于市場預(yù)期，多數(shù)預(yù)計仍留存銀行表內(nèi)，少量溢出存款在近期權(quán)益震蕩背景下或流入理財，理財規(guī)模有望繼續(xù)迎來增長，邊際上利好信用品種。
?。?）股債再平衡，權(quán)益風險偏好回落，推動資金增配債券。3月初以來權(quán)益出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整，上證指數(shù)周線背離，權(quán)益短期走勢面臨不確定性；與此同時，30年國債期貨（TL）走出日線級別的底部形態(tài)，30年國債現(xiàn)券在2.3%左右對資金的吸引力有所增強，但從技術(shù)指標來看，TL仍面臨下行軌道壓制，考慮到外部擾動仍存，現(xiàn)階段票息資產(chǎn)可能繼續(xù)優(yōu)于利率。此外，以固收+基金的申贖作為衡量機構(gòu)的風險偏好，可以發(fā)現(xiàn)理財對含權(quán)資產(chǎn)的風偏出現(xiàn)回落，若權(quán)益延續(xù)震蕩，4月理財增量資金可能選擇債券和存單進行優(yōu)先配置，信用債迎來利好。
（3）資金面持續(xù)寬松，市場維持多頭慣性，行情有望由短及長。資金面寬松是今年債市的重要主線，央行維持流動性合理充裕的操作基調(diào)不變，公開市場投放力度穩(wěn)健，資金利率中樞有望保持在低位運行，2026年3月DR001、DR007分別圍繞1.32%、1.44%低位中樞。在資金面持續(xù)寬松的背景下，債市做多情緒仍將延續(xù)，市場整體維持多頭慣性，機構(gòu)配置需求持續(xù)釋放。隨著短端信用債收益率下行至絕對低位，利差壓縮空間已相對有限；而中長期限品種在負債端成本穩(wěn)定、機構(gòu)欠配壓力持續(xù)的推動下，補漲動力增強，信用債行情有望由短端品種逐步向中長端延伸，中長久期信用債估值修復(fù)空間進一步打開，整體呈現(xiàn)由短及長行情。
4月信用債買什么？
中高等級短信用空間有限。目前1-2年期中高等級短信用債收益率已降至歷史絕對低位，均處近三年歷史分位數(shù)僅1%以內(nèi)，反映出在資金面持續(xù)寬松、機構(gòu)配置需求旺盛及資產(chǎn)荒格局加劇的多重驅(qū)動下，短端信用債已被極致定價。信用債中短端利差已處低位，需更多聚焦結(jié)構(gòu)性機會，后續(xù)可關(guān)注以下2個方向：
方向一：推薦關(guān)注3-5年高等級二永債，博弈與普信債的比價優(yōu)勢，在市場無明顯負面擾動的背景下可逢高增配。
一方面，目前3-5年二永債相較普信債有顯著的比價優(yōu)勢。3月受固收+基金贖回影響，二永債表現(xiàn)整體弱于普信債，目前二永債與普信債間的品種利差來到歷史高位，截止2026年4月1日，AAA-二級資本債與中短票相比，3Y利差3.8bp、5Y利差11.9bp、7Y利差8.1bp、10Y利差9.2bp；AAA-銀行永續(xù)債與中短票相比，3Y利差7.3bp、5Y利差14.25bp、7Y利差13.4bp、10Y利差17.6bp，均處于2024年初以來超80%分位數(shù)的高位。
另一方面，理財對于固收+基金的贖回高峰已過，同時保險仍在持續(xù)加倉固收+基金，未來固收+基金的贖回沖擊有限。后續(xù)二永債走勢，會受到固收+基金的申贖行情影響，復(fù)盤3月固收+基金的集中贖回，其中贖回力度最大的為負債端穩(wěn)定性較差的理財子，其在3月已將2025年12月-2026年2月期間理財子加倉固收+基金的過半規(guī)模凈贖回，未來理財子繼續(xù)大規(guī)模凈贖回固收+基金的規(guī)模有限。此外，保險機構(gòu)在3月權(quán)益市場回調(diào)期間，整體對固收+基金仍在凈申購，越低越買，未來能對固收+基金起到一定支撐。
最后，提示關(guān)注2026年Q2的二永債供給情況，根據(jù)我們后文測算，隨著二永債金監(jiān)批文的集中落地，Q2可能迎來一輪二永債供給的集中釋放，或有3900億續(xù)發(fā)訴求，但考慮到市場整體仍較為欠配，供給沖擊相對有限。
方向二：結(jié)合量價因素，短端下沉可關(guān)注2Y內(nèi)央國企地產(chǎn)債機會。萬科債券展期給地產(chǎn)債市場帶來擾動，2月底以來，央企地產(chǎn)債普遍迎來估值修復(fù)，當前已接近2026年初水平，考慮到近期中航產(chǎn)融存續(xù)債券停牌后的較強兌付預(yù)期，央企地產(chǎn)債價格擾動因素可能進一步消退，2Y內(nèi)品種可考慮逢高配置，而以華發(fā)實業(yè)、首開股份、首創(chuàng)發(fā)展為代表的地產(chǎn)主體整體債務(wù)仍承壓，可關(guān)注1Y內(nèi)品種的博弈。
二級市場
1、各品種表現(xiàn)：信用債各品種收益率近乎全線下行，短端壓縮幅度可觀，信用債收益率曲線走陡。3月份資金價格中樞的下移為信用債打開下行空間，4月份預(yù)計行情從壓收益率向壓信用利差擴散，信用債繼續(xù)維持倉位，可重點圍繞3~5Y銀行二永債進行配置，同時關(guān)注1Y地產(chǎn)債的利差修復(fù)機會。
2、流動性：弱資質(zhì)主體環(huán)比改善。3月信用主體流動性并未延續(xù)2月的
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