>> 中信建投-金鉬股份(601958)2025業(yè)績(jī)穩(wěn)中有增，鉬下游需求持續(xù)旺盛-260407
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王介超,邵三才,覃靜 |
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核心觀點(diǎn)
1、2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入138.3億元，同比+1.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.5億元，同比+5.8%。據(jù)此測(cè)算，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同比+10.3%。
2、受益制造業(yè)升級(jí)及軍工發(fā)展浪潮，疊加供給剛性，鉬價(jià)牛市持續(xù)。
3、安徽金沙鉬礦持股比例由10%增至34%；2025年公司鉬權(quán)益產(chǎn)量約2.2萬(wàn)噸，沙坪溝鉬礦達(dá)產(chǎn)后將增厚0.75萬(wàn)噸權(quán)益產(chǎn)量。遠(yuǎn)期價(jià)格擔(dān)憂減弱，金鉬估值有望重塑。
事件
公司發(fā)布2025年報(bào)
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入138.3億元，同比+1.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.5億元，同比+5.8%。據(jù)此測(cè)算，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同比+10.3%。
公司發(fā)布《關(guān)于收購(gòu)參股公司部分股權(quán)進(jìn)展的公告》
公司與紫金礦業(yè)簽署《項(xiàng)目合作及股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以人民幣173,087萬(wàn)元對(duì)價(jià)收購(gòu)其轉(zhuǎn)讓的安徽金沙鉬業(yè)有限公司24%股權(quán)，公司持有金沙鉬業(yè)股權(quán)由10%上升至34%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利31.5億元
2025年國(guó)內(nèi)鉬精礦（45%-50%）平均價(jià)格3838元/噸度，同比上漲6.6%；2026年以來(lái)，鉬精礦價(jià)格基本維持在4000元/噸度以上，近期價(jià)格維持在4400元/噸度左右；我們維持此前判斷：鉬需求對(duì)應(yīng)我國(guó)制造業(yè)升級(jí)大周期，本質(zhì)是由“鐵元素”消費(fèi)（基建地產(chǎn)為主要驅(qū)動(dòng)）升級(jí)到“合金元素”消費(fèi)，鉬需求端持續(xù)受益于造船、風(fēng)電、軍工、新能源設(shè)備、化工、油氣行業(yè)的快速發(fā)展，鉬需求穩(wěn)中有升，疊加供給端的剛性，是近年來(lái)鉬價(jià)底部及中樞持續(xù)上移的主要原因。
2、全球發(fā)展制造業(yè)/軍工浪潮不變，鉬下游需求將持續(xù)旺盛
2025年中國(guó)鉬鐵鋼招量合計(jì)15.53萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6%；2026Q1合計(jì)4.13萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)6%；我們認(rèn)為：只要中國(guó)以及全球其他國(guó)家積極發(fā)展制造業(yè)和軍工的方向不變，預(yù)計(jì)鉬需求將持續(xù)保持旺盛狀態(tài)。2028年及以后，伴隨紫金礦業(yè)（安徽金寨沙坪溝/巨龍）、兗礦能源（曹四夭）等置信度較高項(xiàng)目投產(chǎn)，屆時(shí)鉬行業(yè)將面臨供給惡化的情況，但由于紫金與金鉬合作開(kāi)發(fā)沙坪溝鉬礦，且作為主要邊際供給增量，預(yù)計(jì)雙方將充分考慮項(xiàng)目投產(chǎn)對(duì)鉬價(jià)的影響，疊加需求的較強(qiáng)支撐，遠(yuǎn)期鉬價(jià)或難以大幅下跌。
3、公司對(duì)金沙鉬礦持股比例由10%增至34%，提供遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性
公司與紫金礦業(yè)簽署《項(xiàng)目合作及股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以人民幣173,087萬(wàn)元對(duì)價(jià)收購(gòu)其轉(zhuǎn)讓的安徽金沙鉬業(yè)有限公司24%股權(quán)，公司持有金沙鉬業(yè)股權(quán)由10%上升至34%。
【礦端】：金沙鉬業(yè)擁有沙坪溝鉬礦的礦業(yè)權(quán)，沙坪溝鉬礦是全球罕見(jiàn)的超大型未開(kāi)發(fā)斑巖型鉬礦，具有資源儲(chǔ)量大、成分單一、礦體集中、品位較高等優(yōu)勢(shì)，其保有鉬金屬資源量210萬(wàn)噸(含儲(chǔ)量)，平均品位0.187%，鉬金屬儲(chǔ)量110萬(wàn)噸，平均品位0.2%。金沙鉬業(yè)運(yùn)營(yíng)及沙坪溝鉬礦開(kāi)發(fā)建設(shè)由紫金礦業(yè)主導(dǎo)。項(xiàng)目采礦權(quán)有效期至2053年7月28日，采礦方法為地下采礦，選礦工藝為粗碎+半自磨+球磨+浮選+精礦濃縮過(guò)濾，設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模1000萬(wàn)噸/年，產(chǎn)品為鉬精礦（含鉬品位57%）。項(xiàng)目建設(shè)期4.5年，建成達(dá)產(chǎn)后，年均產(chǎn)鉬約2.21萬(wàn)噸。
【冶煉端】：雙方同意由金沙鉬業(yè)與公司共同出資在沙坪溝鉬礦所在地另行設(shè)立冶煉公司，從事鉬金屬的冶煉及深度加工等業(yè)務(wù)。金沙鉬業(yè)在冶煉公司的直接持股比例為49%，公司在冶煉公司的持股比例為51%。冶煉公司建設(shè)運(yùn)營(yíng)由公司主導(dǎo)。
影響：
?。?）量增：2025年公司鉬權(quán)益產(chǎn)量約2.2萬(wàn)噸，沙坪溝鉬礦達(dá)產(chǎn)后將增厚0.75萬(wàn)噸權(quán)益產(chǎn)量（2.21萬(wàn)噸34%）。
?。?）遠(yuǎn)期價(jià)格擔(dān)憂減弱：此前市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期鉬價(jià)較為擔(dān)憂，核心矛盾就在于沙坪溝等鉬礦投產(chǎn)影響遠(yuǎn)期平衡，目前紫金&金鉬強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，作為主要邊際供給增量，預(yù)計(jì)雙方將充分考慮項(xiàng)目投產(chǎn)對(duì)鉬價(jià)的影響，遠(yuǎn)期鉬價(jià)或難以大幅下跌。
?。?）估值有望重塑：與之相對(duì)的是，自2022年紫金收購(gòu)沙坪溝鉬礦以來(lái)，壓制金鉬估值的核心矛盾有望消除，鉬作為重要的戰(zhàn)略金屬，作為中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加速的代表性金屬，估值有望系統(tǒng)性抬升。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、下游需求不及預(yù)期。世界銀行發(fā)布最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，稱盡管貿(mào)易緊張局勢(shì)持續(xù)存在，政策也存在不確定性，但全球經(jīng)濟(jì)的韌性比預(yù)期的要強(qiáng)。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將保持總體穩(wěn)定，2026年增速將放緩至2.6%，2027年增速將回升至2.7%。然而近期中東局勢(shì)導(dǎo)致油價(jià)上漲，全球面臨滯脹及衰退壓力。
若下游含鉬鋼需求不及預(yù)期，可能會(huì)對(duì)公司銷售產(chǎn)生不利影響。若2026年鉬價(jià)較我們假設(shè)值下跌3%/5%，公司歸母凈利潤(rùn)將較我們預(yù)期下滑4.6%/7.7%。
2、鉬供給超預(yù)期釋放。如若國(guó)內(nèi)外鉬礦集中超預(yù)期投產(chǎn)，將釋放較多供給增量，鉬價(jià)將承壓。
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